事项：

    　　公司发布2023 年三季报：

    　　1） 营收：单季27.3 亿元/同比+28%、环比+1%；2） 毛利率：单季22.0%/同比+1.0PP、环比+1.1PP；3） 期间费用率：单季13.7%/同比-0.4PP、环比+1.4PP；4） 净利：单季归母1.58 亿元/同比+58%、环比持平；单季扣非归母1.55 亿元/同比+70%、环比+5%。

    　　评论：

    　　Q3 业绩符合预期，扣非利润创单季新高。公司Q3 收入略有上行，估计受益于行业销量增长及新项目量产，乘用车、商用车表现较好；此外，公司毛利率同环比也继续提升。期间费用率环比有所增长，系研发增加、汇兑收益减少导致。最终净利表现环比约持平，符合预期。单季归母净利/营收比例约5.8%，利润率维持高位；单季扣非归母净利1.55 亿元，创公司历史新高。

    　　Q4 天然气重卡销量或继续亮眼，公司EGR 业务直接受益。根据第一商用车网数据，1-9M23 天然气重卡销售10.74 万辆，同比+255%；9M23 销售2.46万辆，同比+743%、环比+30%。由于原油价格上涨，燃油重卡运营成本处于高位。而天然气价格同比下降超40%，天然气重卡运营成本优势更明显。估计Q4 天然气重卡替代柴油重卡趋势仍将延续。公司凭借与国六柴油发动机、天然气发动机头部厂商合作，在重卡EGR 领域市占领先，Q4 业绩有望继续上行。

    　　业务均衡布局，中期稳健成长。近期公司业务进展顺利：1）国内/新能源业务扩产：公告称拟于安徽合肥设立子公司，首期投资1.3 亿元生产前端模块和电池冷却器，服务周边新能源车企。2）国外/乘用车定点：公告称新获汉格斯特奔驰乘用车油冷器项目，将于24 年7 月欧洲量产配套，生命周期内供货价值预计7085 万元。中长期，公司商用车/乘用车/数字与能源热管理业务的均衡布局有望夯实成长通道，激励计划则有望改善经管效率，进而带动利润率提升。

    　　投资建议：看好公司热管理业务均衡发展，中长期稳健兑现经营目标。考虑毛利率持续好于预期、商用车业务短期回暖，我们调整23-25 年盈利预测：

    　　1） 营收：109/132/159 亿元，同比+29%/+20%/+21%，原值109/132/156 亿元；2） 归母：6.1/8.0/11.1 亿元，同比+60%/+32%/+38%，原值6.0/7.9/10.6 亿元；3） EPS：0.76/1.00/1.38 元，原值0.75/0.98/1.33 元。

    　　考虑公司中长期盈利的兑现节奏，以及2024 年的估值切换。给予2023 年约30 倍估值，维持目标市值180 亿元，对应2024 年PE 22 倍、2025 年PE 16 倍。

    　　由于股本变化，调整目标价至22.41 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：利润率不及预期、新能源不及预期、数字与能源热管理不及预期。