1H23 业绩符合我们预期

    公司公布1H23 业绩：收入52.62 亿元，同比+36.09%；归母净利润2.85亿元，同比+117.10%；2Q23 收入27.07 亿元，同比+49.41%，环比+5.95%；归母净利润1.59 亿元，同比+158.80%，环比+24.87%，符合我们预期。

    发展趋势

    2Q23 收入及净利润均创历史新高，新项目金额同比增速靓丽。分板块来看，1H23 重卡销量同比+28.6%至48.8 万辆，带动商用车及非道路业务板块收入同比+18.3%至24.3 亿元。受益于新能源汽车销量同比+44.5%至364.4 万辆，叠加新能源项目量产，受T 客户、比亚迪等新能源客户拉动，公司乘用车板块收入同比+63.4%至23.3 亿元，乘用车营收占比进一步提升至44.2%。工业及民用业务拓展顺利，1H23 营收同比+40.5%至3.1 亿元。上半年新订单的年化收入超36 亿元，同比增长28.5%，其中新能源业务28 亿元，数字与能源热管理业务5 亿元。我们认为，公司获取新能源项目节奏加快，或带动收入结构持续优化。

    盈利能力持续改善，墨西哥工厂短期有所拖累，静待海外盈利修复。1H23毛利率为20.55%,同比+1.03ppt,2Q23 毛利率为20.91%,同比+1.06ppt,环比+0.73ppt。2Q23 归母净利润及扣非归母净利润均创历史新高，扣非净利率持续回升，2Q23 达到5.5%，为近年来最高盈利水平。考虑到2Q23 墨西哥及波兰亏损环比加大，我们预计随着年底墨西哥工厂逐步扭亏，公司整体盈利能力仍有提升空间。2Q23 销售管理费用率同比-1.8ppt 至7.5%，公司持续推进降本控费经营战略，我们预计期间费用率仍有收缩空间。

    多成长曲线发展战略，全球化布局稳健推进。公司公告墨西哥工厂23 年计划量产多个品类产品，配套北美客户，首个品类已经于2Q23 投产，波兰工厂计划3Q23 量产，公司预计银轮蒙特雷2025 年销售收入达到16.75 亿元人民币。我们认为，随着公司海外产能释放与客户属地化服务加强，全球化供应能力有望进一步加强。中长期来看，公司明确了基于热泵空调、数据中心服务器液冷、储能热管理等非车端应用场景的发展方向。我们认为，基于新能源车积累的换热技术优势有望成功应用于其他非车端应用场景，且考虑到产线共通性较强，新业务盈利能力有望保持较高水平。

    盈利预测与估值

    维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年23.4倍/17.3 倍P/E。维持跑赢行业评级和22.50 元目标价，对应30.4 倍2023年市盈率和22.6 倍2024 年市盈率，较当前股价有30.1%的上行空间。

    风险

    新业务拓展不及预期，新能源项目放量不及预期。