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银轮股份(002126)机构评级研报股票分析报告

 
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银轮股份(002126)2023年中报业绩预告点评:业绩预告超预期 新业务成为增长点

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2023-09-06  查股网机构评级研报

  公司发布2023 年半年度业绩预告,预计2023 年上半年实现营收50-53 亿元,同比增长29.31%-37.07%,归母净利润2.8-3.0 亿元,同比增长112.93%-128.14%,扣非净利润2.4-2.6 亿元,同比增长157.96%-175.15%。作为国内汽车热管理行业龙头,公司进一步完善国际国内布局,高度重视盈利和指标改善,从重规模转变为盈利与规模并重,围绕降本控费,提质增效,边际利润率逐步改善。全球化布局进程加快,在手订单量持续增长,竞争力有望一步提高。维持“买入”评级,继续推荐。

       事项:公司7 月11 日发布2023 年上半年业绩预告:预计2023 年上半年归母净利润2.8-3.0 亿元,同比增长112.93%-128.14%,预计扣非净利润2.4-2.6 亿元,同比增长157.96%-175.15%,基本每股收益为0.35 元-0.37 元(上年同期为0.17 元)。对此,点评如下:

       2023 年上半年盈利能力加速提升,净利润增长显著。2023 年上半年公司预计实现营业收入50-53 亿元,同比增长29.31%-37.07%,归母净利润2.8-3.0 亿元,同比增长112.93%-128.14%,基本每股收益为0.35 元-0.37 元(上年同期为0.17 元)。根据公司预告中值计算,第二季度营业收入为25.9 亿元,同/环比分别+42.3%/+1.2%;归母净利润1.6 亿元,同/环比+166.7%/+23.1%,净利率为6.18%;扣非净利润1.4 亿元,同/环比分别+180.0%/+27.3%。公司二季度环比增长主要来自下游整车销量复苏、民用及工业应用开始放量及公司降本增效经营方针的实施。

       受益下游整车销量复苏,数据中心液冷布局进程加速。据公司披露的投资者关系活动纪要,二季度业绩增长动力主要来自:新能源热管理业务占比提升,规模效应释放;商用车外销业务增速良好,同时国内市场持续复苏;工业民用业务开始放量;公司管理持续变革,考核机制逐步完善。根据中汽协数据,乘用车2023 年1-6 月销量1126.8 万辆,同比+8.8%,主要增长原因系新能源车市场拉动;商用车2023 年1-6 月销量197.1 万辆,同比+15.8%。在液冷方面,公司布局集装箱式数据中心冷却系统,其散热功率能为数据中心提供适宜的工作环境。同时“集装箱式”的建设模式使得数据中心部署更灵活快速。据公司披露的投资者关系活动纪要,公司集装式数据中心温控系统已经与下游客户签订合作协议。

       加速订单获取,完善产品体系。公司实行“生产制造属地化、运营全球一体化战略,2022 年陆续获得了比亚迪电池冷却板、北美新能源标杆车企电控芯片冷却系统和某新车型空调箱、国内造车新势力水冷板新项目。根据公司公告,公司预测上述项目达产后为其新增年销售收入50.6 亿元,其中新能源业务占比约69.6%。此外公司在商用车新能源领域取得了重大突破,单车配套价值有所提升,实现超越行业的增长一一公司获得了宇通电子水阀项目、康明斯PTC 加热器项目、斯堪尼亚水冷板项目、三一重机智能模块项目、福田换电重卡智能模块项目等,根据公司公告,公司预测生命周期内上述项目达产后为公司新增年销售收入202 亿元。

       发展第三增长曲线一一工业及民用业务板块。1)在民用换热业务方面,水氟板式换热器、采暖热泵产品水路侧换热器等业务呈现快速增长势头,陆续获得了美的、格力等客户批量订单;2)在数据中心热管理方面,人工智能(AI)进入高速发展阶段,其底层的数据中心算力大幅提升,带来芯片发热量几何倍数提高,液冷技术是目前解决数据中心散热难题的有效方案,热管理系统是影响数据中心PUE 的关键因素,公司数据中心冷却系统方面研发已持续数年;3)在储能方面,电池冷却板、电子风扇、电子水阀等已形成量产,储能热管理系统与头部客户进行联合开发,截至2022 年,公司已有北美新能源标杆车企和宁德时代两大客户;4)根据公司2022 年年报,特高压输变电设备新型铝片换、风力发电变压系统外循环冷却机组等产品研发也在持续推进中。预计未来新业务将成为公司业绩新的增长点。

       实施股权激励,重视盈利能力。公司于2022 年3 月实施2022 年股票期权激励计划,明确了净利率目标,凸显公司对未来发展的信心。公司还成立了2022-2025年经营数据跟踪管理领导小组,重点抓各经营体经营数据的跟踪与考核,尤其是利润指标。通过把成本的控制前置到新项目开发阶段,从项目开发阶段就对外购件采购价格、设备采购价格、制造费用等进行优化,以目标利润率倒逼成本控制,打造精益生产样板工厂,加强期间费用支出的预算控制等措施,以实现降本增效,公司盈利能力持续提升。

       风险因素:下游主要乘用车/商用车客户销量不达预期;公司新产品开拓不达预期;原材料价格波动等;盈利能力提升不及预期。

       投资建议:公司盈利能力逐步改善,我们维持公司 2023/24/25 年归母净利润预测分别为5.90/8.14/10.29 亿元,现价对应PE 分别为23/17/13 倍。可比公司(拓普集团、三花智控、盾安环境)2023 年Wind 一致预测PE 平均为28x,考虑到公司在新业务开拓和盈利能力提升的高增长周期中,给予公司2023 年28xPE,对应目标价为21 元。维持“买入”评级,继续推荐。

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