银轮股份披露中报，2023H1 营业总收入为52.62 亿元，同比增长36.09%；归母净利为2.85 亿元，同比增长117.1%；销售毛利率持续提升至20.55%，同比提升1 个百分点，销售净利率持续提升至6.15%，同比提升1.9 个百分点，净利率提升超预期。

    　　新能源汽车订单持续释放，贡献核心增量

    　　2023H1 乘用车业务板块实现营收23.28 亿元，同比增长63.5%；销售毛利率为16.55%，同比提升1.48 个百分点；新能源业务实现销售收入12.76 亿元，同比增长66.66%，贡献核心业务增量。陆续获得北美客户芯片冷却及超充冷却模块，比亚迪前端模块和无刷风扇，热管理核心优势与布局逐渐在收入端体现。

    　　工业/民用业务多赛道齐发，打造第三发展曲线新起点工业/民用业务2023H1 总营收为3.09 亿元，同比增长40.5%。围绕热泵、高压输变电、储能与PCS 液冷、数据中心、风电、超级快充等领域提前布局，开拓公司发展第三曲线。2023 年H1，获得了多家热泵及储能板换、光伏逆变器液冷机组以及多家铝片式变压器换热器订单。多赛道齐发，打造热管理新起点。

    　　在手订单充沛，经营业绩确定性强

    　　新能源乘用车、商用车非道路以及工业民用领域，2023 上半年获得多家订单。

    　　公司中报预测生命周期内达产后将新增年销售收入超36 亿元，其中：新能源业务约28.1 亿元，数字与能源热管理业务约5 亿元。

    　　“承包经营+利润提成”管理考核机制深推广，提升经营效率通过管理创新与规模化效应，销售净利率水平达到6.15%，达到三年内新高；销售费用率下降至2.09%，同比下降1.39 个百分点，公司盈利能力显著提升。

    　　国外新生产基地陆续投产，开展国际化战略

    　　墨西哥工厂已完成团队组建和产线建设，Q2 已投产，为北美客户配套的多个项目陆续进入量产，目前处于产能爬坡阶段；波兰工厂计划Q3 投产，配套北美客户德国工厂，后续陆续建成热泵板换、储能液冷、电池液冷板等产能，支持第三发展曲线。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2023-2025 年营业总收入分别为107.4/130.8/155.7 亿元，YOY 为26.6%/21.9%/19.0%；预计2023-2025 年归母净利分别为6.0/8.3/10.7 亿元，YOY为57.3%/37.1%/30.0%，EPS 为0.75/1.03/1.34 元/股，对应PE 为23/17/13 倍。

    　　风险提示

    　　项目进度不及预期；新能源汽车渗透率不及预期；商用车销量不及预期；原材料价格上涨；海外市场拓展不及预期等。