多板块齐增长，新能源汽车业务表现亮眼。上半年，公司实现营收52.62 亿元，同比+36.09%；归母净利润2.85 亿元，同比+117.1%；扣非净利润2.59 亿元，同比+177.92%。其中，Q2 实现营收27.07 亿元，同比/环比+49.41%/+5.95%；归母净利润1.59 亿元，同比/环比+158.80%/+24.87% ； 扣非净利润1.48 亿元， 同比/ 环比+164.11%/+34.38%。公司在主业商用车非道路、第二曲线新能源汽车、第三曲线工业与民用换热领域均实现较好增长。其中，新能源汽车业务表现亮眼，实现销售收入12.76 亿元，同比+66.66%。随着各业务线客户不断拓展及订单持续放量，公司有望步入业绩增长快车道。

    订单放量叠加降本增效措施，公司盈利能力持续提升。上半年，公司实现毛利率20.55%，同比+1.02pct，净利率6.15%，同比+1.91pct。

    　　Q2 实现毛利率20.91%，同比/环比+1.06/+0.73pct；净利率6.78%，同比/环比+2.52/+1.30pct。盈利能力的显著提升一方面是由于新项目不断放量；另一方面是由于公司持续推进降本增效，各经营体深入推进“承包经营，利润提成”管理考核机制。未来，两方面因素将持续向好，有望带动公司盈利能力进一步迈上新台阶。

    国内外新基地陆续投产，各板块新订单持续斩获。海外，墨西哥工厂已投产，目前处于进入产能爬坡阶段；波兰工厂计划3 季度投产，配套北美客户德国工厂以及欧洲本地客户。国内，四川宜宾工厂已顺利投产，西安工厂计划10 月投产，公司属地化制造能力大幅提升。新订单方面，在新能源汽车热管理领域，获得了北美客户芯片冷却系统及超充冷却模块，以及比亚迪、宁德时代、沃尔沃、理想汽车等客户订单；在商用车与非道路领域，陆续获得了卡特彼勒、康明斯、中国重汽等客户新订单；在数字与能源热管理领域，获得了英维克、阳光电源、三变、日立能源等订单，达产后将新增年销售收入超36 亿元。

    成立数字与能源热管理事业部，有力支撑第三曲线拓宽加深。上半年，公司在民用换热实现营收3.09 亿，同比+40.52%，上半年新获订单中，数字与能源热管理业务约5 亿元，第三曲线拓展顺利。8 月，公司成立了“数字与能源热管理事业部”，新事业部将专注于数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS 液冷系统等。随着公司布局逐步拓宽加深，未来有望充分受益于下游多行业热管理需求爆发。

    　　【投资建议】

    短期，国内商用车销量逐步触底回升，新能源汽车渗透率逐渐提升，公司盈利情况有望改善。中长期，公司已经形成了较为完善的新能源汽车热管理产品布局，有望成为未来新能源热管理行业Tier1，同时看好公司在工业与民用板块打造第三增长曲线。我们维持预计公司2023-2025 年营收分别为102.14、122.34、146.56 亿元，归母净利润分别为6.07、8.15、10.83亿元，对应EPS 为0.76、1.02、1.35，PE 为24、18、14 倍，维持“买入”评级。

    　　【风险提示】

    新能源业务拓展不及预期

    商用车市场复苏不及预期

    第三曲线开拓不及预期

    费用管控不及预期