事件：公司近日发布2023年中报，报告显示2023H1公司实现营业收入52.62 亿元，同比增长36.09%，实现归母净利润2.85 亿元，同比增长117.10%，扣非后归母净利润为2.59亿元，同比增长177.92%。

    　　扣非后归母净利润略超预期，而因政府补助确认方式调整影响，归母净利润略低于业绩预告中值。

    　　乘用车+工业民用+商用车三大业务齐发力，收入快速增长。公司乘用车业务切入特斯拉、蔚小理、广汽、吉利、宁德时代等头部新能源车企及电池供应商，主要配套冷媒冷却模块、前端冷却模块、芯片冷却模块、空调箱、电池冷却板等产品。伴随新能源汽车销量快速增长，2023H1 公司乘用车业务实现收入23.28 亿元，同比增长63%。公司工业及民用业务围绕特高压输变电、发电机组、电力储能、数据中心等热管理领域开展，2023H1 实现收入3.09 亿元，同比增长40%。另外伴随2023 上半年重卡及工程机械销量回暖，公司商用车及非道路板块实现收入223.28 亿元，同比增长18.27%。2023H1 公司三大业务齐发力，收入实现快速增长。

    　　毛利率改善+费用控制出色+收入增长，公司净利润实现跨越式增长。2023H 公司毛利率为20.55%，同比增长1.02pcts，净利率为6.15%，同比增长1.91%。我们认为公司毛利率同比改善主要得益于客户结构优化及成本管理考核机制改进。2023H1 公司费用率为12.88%，相较于去年同期下降1.75pcts，其中销售、管理、研发、财务费用分别变动-1.37%、-0.40%、-0.04%、0.06%。2023H1 公司毛利率提升及费用控制出色叠加公司收入提升，助力公司净利润实现跨越式增长。

    　　海外业务扩张叠加工业及民用业务持续布局，打开公司中长期增长空间。公司墨西哥及波兰生产基地预计将于2023 年投产，另外公司2023 年7 月发布公告，使用自有资金增资3.25 亿元用于墨西哥生产基地建设，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品，预计本次增资后银轮蒙特雷公司2025 年销售收入达16.75 亿元人民币。另外2021 年公司开始发展工业及民用板块热管理产品，围绕特高压输变电、地热发电、储能、风力发电、制氢储氢、化工、中央空调、家用热泵空调、数据中心等领域提前布局和发展，公司目前集装箱式数据中心温控系统已与下游客户签订合作协议，预计工业及民用业务随着客户的逐步导入保持较高增速。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025 年公司实现营收102.79、125.85、156.93 亿元，2023-2025 年实现归母净利润为5.76、7.66、10.31 亿元，对应2023 年8 月25 日收盘价的PE 分别为23.80、17.87、13.28 倍。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，原材料价格波动，新产品开发进度不及预期等。