投资要点

    　　事件：公司发布2023年中报。2023H1公司营收52.6 亿元，同比+36.1%；归母净利润2.9亿元，同比+117.1%；扣非归母净利润2.6 亿元，同比+177.9%。其中2023Q2 营收27.1 亿元，同环比分别+49.4%/+6.0%；归母净利润1.6 亿元，同环比分别+158.8%/+24.9%；扣非归母净利润1.5 亿元，同环比分别+164.1%/+34.4%。

    　　2023Q2 归母净利润受新能源汽车订单持续释放驱动，实现环比高增长。2023H1 公司营收52.6 亿元，同比+36.1%，归母净利润2.9 亿元，同比+117.1%。上半年业绩实现同比高增长预计主要系：（1）乘用车业务贡献营收增量的64.7%，其中新能源乘用车业务进入收获期，订单持续释放；（1）国内商用车需求复苏，海外商用车非道路客户订单持续增加；（3）工业及民用业务拓展顺利。上半年商用车和非道路、乘用车、工业及民用业务分别占营收比例为46.2%/44.2%/5.9%，收入同比分别+18.3%/+63.4%/+40.5%。2023Q2 公司营收为27.1亿元，同环比分别+49.4%/+6.0%，营收同比高增长预计系下游重卡和乘用车行业2023Q2销量同比分别实现+57.6%/+27.9%；环比增长预计主要系新能源乘用车配套环比提升。

    　　2023Q2 公司实现归母净利润1.6 亿元，同环比分别+158.8%/+24.9%，同环比增速皆优于营收增速。2023Q2 归母净利润同比实现翻倍以上增长主要原因为：（1）新能源业务订单持续释放，规模效应带动盈利能力稳步提升。（2）商用车板块需求回暖。

    　　2023Q2 公司毛利率/归母净利率同环比皆有所提升。2023H1 公司综合毛利率为20.6%，同比+1.0pct，毛利率同比提升预计主要受新能源业务放量（2023H1 新能源收入同比+66.7%，占营收24.2%），以及海外业务盈利能力提升所驱动。上半年商用车和非道路业务毛利率为23.1%，同比+2.1pct，乘用车业务毛利率为16.55%，同比+1.5pct。公司2023H1 外销收入占比24.4%，毛利率为22.8%，同比+3.9pct。2023Q2 公司毛利率为20.9%，同环比分别+1.1pct/+0.7pct，同比提升明显原因预计为，相比去年同期原材料价格和运费皆有所下降，且商用车和工程机械销量回暖趋势较好；环比提升预计主要系新能源订单持续释放，规模效应带动盈利能力持续改善。2023Q2 公司归母净利率为5.9%，同环比+2.5pct/+0.9pct，四项费用率为12.3%，同环比分别-2.1pct/-1.1pct，控费成果主要来自公司持续深化内部管理改革，降本增效成效显著。2023Q2 公司归母净利率同比提升原因或为三包费用及市场推广费减少，导致公司销售费用率同比-1.4pct。

    　　成立“数字与能源热管理事业部”，聚焦突破第三曲线业务，新获订单充沛。公司第三曲线业务专注于数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS 液冷系统等热管理产品的研发、生产与交付。目前已获得奥克斯、同飞、英维克等客户的热泵及储能板换订单，阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组订单，三变和江变等客户铝片式变压器换热器订单，以及日立能源等风电变压器换热器订单。2023 上半年新获订单达产后预计将为公司新增年收入超36 亿元，其中新能源业务占比约78%，数字与能源热管理事业部业务占比约为14%。

    　　新能源业务盈利能力改善+商用车业务有望企稳回升，第三曲线加速拓展+海外扩产顺利，维持“增持”评级。（1）我们认为乘用车业务的反转将驱动银轮股份后续利润增速超越收入增速；（2）中长期来看，第三曲线业务覆盖新能源工业领域多条细分蓝海赛道，市场空间拓展潜力巨大，公司提前布局五大产品线，配套各细分头部客户，实现率先落地量产，未来业绩有望实现高速增长；（3）同时考虑到公司海外布局推进速度加快，新产能扩张顺利，有望提前贡献业绩增量。维持此前盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.08/8.89/10.69 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：乘用车/新能源车销量不及预期；重卡/工程机械销量不及预期；客户开拓不及预期；费用率控制不及预期；原材料价格持续上涨。