热管理行业龙头企业，盈利能力迎来回暖拐点。公司成立于1958 年，前身为“天台机械厂”；1980 年进入热管理行业；2007 年于深交所上市；2019 年提出进入“二次创业”阶段。公司专注于乘用车、商用车及非道路、工业民用三大业务板块。2022 年实现营收84.80 亿元，同比+8.5%。得益于新能源汽车热管理单车加质量高，2022 年毛利率、销售净利率分别为19.84%、5.29%，销售净利率同比有所提升。此外公司高度重视研发投入，全球建厂属地化服务优势突出。

    　　管理层面持续完善+股权激励提振发展信心，2025 年营收剑指150 亿元。2020 年公司高管迭代，进一步提升了公司的管理水平和决策效率。公司对原有组织机构进行调整，形成“雄鹰架构”，同时将各部门业绩与负责人业绩考核挂钩，“承包责任制”下激发内生动力。各项管理变革措施的有效执行，使公司经营效率得到明显提升，叠加大宗材料和海运费价格回落、人民币贬值等因素，公司的利润指标回暖，2022 年实现归母净利润3.83 亿元，同比+73.92%，跑赢市场平均水平。

    　　借新能源赛道东风，公司乘用车及商用车业务扶摇直上。2022 年中国新能源汽车产销分别完成705.8 万辆、688.7 万辆，同比分别+96.9%、93.4%，呈持续爆发式增长。公司新能源在手订单丰富，保障业绩增长：2022 年公司陆续获得了比亚迪电池冷却板、北美新能源标杆车企电控芯片冷却系统和某新车型空调箱等项目，新增项目达产后预计新增年销售收入达50.6 亿元，其中新能源业务占比69.6%，创收约35 亿元；商用车方面，2022 年公司获得宇通电子水阀、康明斯PTC 加热器等项目，新增项目达产后预计新增年销售收入达2.02 亿元。

    　　工业民用领域热管理应用潜力大，第三成长曲线布局培育盈利增长点。1）民用方面，“以电代煤”促进热泵采暖不断渗透，公司水氟板式换热器、采暖热泵产品水路侧换热器等业务呈现快速增长势头，陆续获得了美的、格力等客户批量订单。2）工业方面，数据中心耗电量不断攀升+各省份低PUE 政策对数据中心制冷设备提出了更高的要求，公司数据中心冷却系统方面研发已持续数年并取得重要进展；新能源储能系统渗透率提升确定性强，公司目前主要客户有北美新能源标杆车企和宁德时代，电池冷却板、电子风扇、电子水阀等产品已量产。

    　　盈利预测与投资建议：得益于乘用车热管理量价齐升+商用车复苏+热管理工业民用领域潜力大，随着公司在手订单逐渐放量，预计公司2023-2025 年归母净利润为5.76、7.95、10.62 亿元，按照7 月20 日收盘134 亿市值计算，对应PE 为23、18、13 倍，参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：汽车销量不及预期风险、整车厂价格竞争加剧风险、热管理国产替代不及预期、市场竞争加剧风险