【投资要点】

    　　多项业务全面开花，助力业绩持续向上。2022 年，公司营收84.8 亿元，同比+8.48%，归母净利润3.8 亿元，同比+73.92%，扣非归母3.1亿元，同比+46.78%。其中2022Q4 实现营收24.8 亿元，同比+24.94%，实现归母净利润1.5 亿元，同比+2940%。另外，据公司2023Q1 业绩预告， 公司一季度实现归母净利润1.2-1.3 亿元， 同比+70.83%-85.07% ， 扣非归母净利润1.1-1.2 亿元， 同比198.06%-225.16%。公司业绩持续向上主要得益于以下方面：（1）新能源汽车热管理业务保持高速增长，规模效应持续释放，产品盈利能力提升；（2）家用热泵空调换热器国产替代方面取得重要突破，市占率进一步提升，营收同比大增；（3）商用车及非道路业务外销较好增长，克服行业大幅下滑的不利影响。

    　　持续推荐治理变革，盈利能力大幅提升。2022 年，公司持续深化变革，将经营指标考核方案进一步优化，重点关注指标完成较差的经营体，逐步消灭亏损经营体、亏损产品、亏损客户。增效降本效果明显，2022年公司销售费用率3.29%，同比下降1.08PCT，管理费用率5.57%，同比下降0.23PCT，财务费用0.35%，同比下降0.72PCT。未来，随着公司持续推进治理变革，公司盈利能力有望持续提升。

    　　新能源热管理产品向高价值、高壁垒升级，商用车复苏有望带动公司业绩共振。公司在新能源热管理方面围绕“1+4+N”布局，单车价值逐渐提升，相关客户拓展顺利，市占率逐步提升。高价值、高壁垒产品规模效应持续释放将为公司长期发展奠定坚实基础。另外，2023 年商用车市场逐步回暖，公司该领域在客户基础深厚，与一汽解放、康明斯等国内外头部客户深度绑定，行业向上将有力带动公司相关收入增长。

    　　工业与民用换热进展顺利，有望打造第三增长曲线。公司围绕特高压输变电、地热发电、储能、风力发电、制氢储氢、化工、中央空调、家用热泵空调、数据中心等领域提前布局和发展。2022 年，公司在民用换热业务方面，陆续获得了美的、格力等客户批量订单。在数据中心热管理方面，研发持续数年，液冷方案已取得重要进展。在储能方面，与头部客户进行联合开发，目前主要客户有北美新能源标杆车企和宁德时代。未来，工业与民用换热业务有望成为公司业绩增长的第三曲线。

    　　【投资建议】

    　　短期，国内商用车销量逐步触底回升，新能源汽车渗透率逐渐提升，公司盈利情况有望改善。中长期，公司已经形成了较为完善的新能源汽车热管理产品布局，有望成为未来新能源热管理行业Tier1，同时看好公司在工业与民用板块打造第三增长曲线。考虑到公司盈利能力不断提升，我们上调了2023-2024 年的净利润预测，并引入2025 年的预测。，预计公司2023-2025 年营收分别为102.14、122.34、146.56 亿元，归母净利润分别为6.08、8.18、10.86（原5.00、7.89）亿元，对应EPS 为0.77、1.03、1.37（原0.63、1.00），PE 为19、14、11（原23、15）倍，维持“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　新能源汽车渗透率不及预期

    　　经济复苏不及预期

    　　原材料价格波动风险

    　　汇率波动风险