2022 业绩&1Q23 业绩预告符合我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：2022 年收入84.8 亿元，同比+8.48%；归母净利润3.83 亿元，同比+73.92%。4Q22 收入24.79 亿元，同比+24.92%，环比+16.18%；归母净利润1.52 亿元，同比+3160.87%，环比+51.75%，2022 业绩符合我们预期。同时，公司预告1Q23 归母净利润1.2-1.3 亿元，同比+70.83%~ +85.07%，1Q23 业绩预告符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　4Q22 多项财务指标创季度历史新高，新能源业务增速靓丽。4Q22 公司营收、归母净利润、扣非归母净利润均创历史新高，主要原因系：1）当前公司形成“1+4+N”产品体系，推动新能源产品线丰富度提升，2022 年新能源板块收入同比+106%至17.2 亿元。2）得益于商用车出口销量同比+45%，一定程度上对冲国内商用车下滑影响，公司商用车及非道路板块营收-19.7%至40.4 亿元，增速跑赢行业。3）工业及民用板块营收同比+58.3%至5.1 亿元。往前看，随着公司持续扩大产品矩阵，并拓展包括新能源汽车、民用换热、储能热管理等下游市场，我们预计公司营收有望实现稳健增长。

    　　盈利能力逐季修复，现金流彰显经营韧性。1-4Q22 公司分别实现扣非归母净利率1.80%/ 3.10%/4.28%/4.87%，盈利能力逐季提升，主要系：1）原材料及海运费价格下降。2）公司经营管理改善，通过调整考核重点与方式、严格执行全面预算管理等措施，实现降本增效。2022 年销管费用率同比-1.31ppt 至8.9%，且期间费用率逐季下降，管理改革效果显现。在现金流表现上，2022 年经营性现金流同比+48.7%至5.6 亿元，表现稳健。

    　　海外拓展提速，新订单饱满贡献长期业绩。2022 年，公司墨西哥工厂已完成批产前准备，逐步承接北美订单，公司计划2023 年上半年逐步投产波兰工厂，全球化布局提速。在新项目获取方面，公司陆续斩获比亚迪水冷板、北美客户芯片冷却和空调箱模块、三一重机超大挖冷却模块等乘用车与商用车项目，公司预计新项目达产后新增年度营收50.6 亿元，其中新能源业务占比约69.6%。我们认为，公司在手订单饱满，叠加2023 年商用车需求有望迎来复苏，行业销量实现双位数增长，公司中长期业绩增长确定性增强。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 年和2024 年盈利预测基本不变。当前股价对应2023/2024 年18.8 倍/14.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和18.50 元目标价，对应26.3倍2023 年市盈率和20.0 倍2024 年市盈率，较当前股价有39.8%的上行空间。

    　　风险

    　　新能源行业增长不及预期，商用车修复不及预期，盈利改善不及预期。