公司发布2022 年度财报及2023 年一季度业绩预告：2022 年公司实现营收84.80 亿元，同比增长8.48%；实现归母净利润3.83 亿元，同比增长73.92%；实现扣非净利润3.05 亿元，同比增长46.78%。公司1Q23预计归母净利润区间为1.2 亿元-1.3 亿元，同比增长70.83%-85.07%；实现扣非净利润区间为1.1 亿元-1.2 亿元，同比增长198.06%-225.16%。

    　　收入端：商用车、非道路业务跑赢行业，新能源车业务维持同比高增分行业看，公司2022 年商用车、非道路板块实现营收40.45 亿元，同比下降19.7%，降幅低于行业水平（据中汽协，2022 年我国商用车销量同比下降31.2%）；乘用车/工业及民用板块分别实现营收35.89 亿元/5.07亿元，同比分别增长60.5%/58.3%，乘用车板块中新能源汽车换热产品营收达17.23 亿元，同比大幅增长105.5%。

    　　利润端：降本增效效果明显，4Q22 净利率维持同环比增长公司4Q22 实现扣非归母净利润1.21 亿元， 同/环比分别增长421.2%/32.2%，扣非归母净利率为4.9%，同/环比分别提升3.7pct/0.6pct。

    　　拆分来看，4Q22 毛利率同/环比分别降低0.4pct/1.6pct，预计主因为乘用车业务营收大幅增长拉低整体毛利率，但费用管控成效明显，带动净利率整体上行，4Q22 公司四费费用率同/环比分别降低3.7pct/2.0pct，其中销售/管理/研发费用率分别环比降低0.2pct/0.8pct/1.0pct。

    　　新能源车业务头部客户订单不断突破，工业及民用板块有望打开第三增长曲线。报告期内，公司陆续获得了比亚迪电池冷却板、北美新能源标杆车企电控芯片冷却系统和某新车型空调箱、国内造车新势力水冷板、宇通冷却模块等项目，达产后预计为公司新增年收入50.6 亿元。工业及民用换热业务方面，公司水氟板式换热器、采暖热泵产品水路侧换热器等产品获得了美的、格力等客户批量订单，储能热管理方面与北美新能源标杆车企和宁德等客户进行联合开发，同时芯片散热系统已获得全球头部车企量产配套，有望打开继新能源汽车业务后的下一增长曲线。

    　　投资建议：我们预计公司2023 年、2024 年和2025 年实现营业收入为106.9 亿元、129.3 亿元和152.1 亿元，对应归母净利润为5.7 亿元、8.8亿元和13.2 亿元，以今日收盘价计算PE 为21 倍、15 倍和10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：汽车行业销售不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期、汽车行业政策不及预期。