事件：银轮股份发 布2022 年年报及2023 一季度业绩预告， 2022 年公司实现营业收入84.80 亿元，同比+8.5%；归母净利润3.8 亿元，同比+73.9%。

    　　23Q1 公司预计实现归母净利润1.2~1.3 亿元，同比+70%~+85%，业绩大幅增长。

    　　点评：

    　　降本增效成果已现，盈利能力有望持续改善。公司2022 年实现归母净利润3.83 亿元，同比+73.9%，净利率为5.3%，同比+1.9pct，公司2022 年期间费用率为13.9%，同比-1.6pct。分季度来看，2022 年Q4 实现营业收入24.79 亿元，同比+24.9%，环比+16.2%，归母净利润1.52 亿元，同比+3160.9%，环比+52.0%，同时净利率为7.0%，同比+6.3pct，环比+1.7pct，研发费用率为4.1%，同比-0.4pct，环比-1.0pct。随着公司降本增效改革持续推进，盈利能力有望继续改善。

    　　新能源领域加速拓展，乘用车/换热业务实现高增。2022 年公司热交换器业务实现营收70.98 亿元，同比+12.9%，营收占比达83.7%，同比+3.3pct，同时该业务毛利率为19.6%，同比-0.1pct，乘用车行业实现营收35.89 亿元，同比+60.5%，营收占比达42.3%，同比+13.7pct，同时该业务毛利率为14.9%，同比+1.1pct。

    　　1+4+N 产品布局形成，持续斩获新订单。公司热管理产品矩阵逐步拓宽，形成1+4+N 产品布局，且持续斩获新订单。公司于2022 年陆续获得了比亚迪电池冷却板、北美新能源标杆车企电控芯片冷却系统和某新车型空调箱、国内造车新势力水冷板、零跑前端模块、宇通冷却模块等新项目。

    　　公司预计上述项目达产后可为公司新增年销售收入 50.6 亿元，其中新能源业务占比约 69.6%。

    　　工业民用板块打开第三成长曲线。1）民用换热业务：水氟板式换热器、采暖热泵产品水路侧换热器等业务呈现快速增长，且陆续获得美的、格力等客户批量订单。2）数据中心热管理：当前，人工智能进入快速发展阶段，其底层的数据中心算力大幅提升，带来芯片发热量几何倍数提高。液冷技术是目前解决数据中心散热难题的有效方案，公司深耕液冷技术多年，数据中心冷却系统方面研发已持续数年，已取得重要进展，有望打开新增长点。3）在储能方面：电池冷却板、电子风扇、电子水阀等已形成量产，储能热管理系统与头部客户进行联合开发，目前主要客户有北美新能源标杆车企和宁德时代。

    　　盈利预测：公司为热管理老将，近几年逐步拓宽产品图谱，形成1+4+N 产品布局。且从商用车领域拓展至乘用车、工业民用换热领域，打开新盈利点。

    　　我们预测公司2023 年-2025 年归母净利润为5.3 亿元、7.3 亿元、9.1 亿元，同比增长38.8%、38.0%、23.8%，对应EPS 为0.67、0.93、1.15 元，PE 为22/16/13 倍。

    　　风险因素：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险。