公司发布2022 年年度报告，2022 年实现营收84.80 亿元，同比+8.48%，归母净利润3.83 亿元，同比+73.92%，扣非净利润3.05 亿元，同比+46.78%。

    　　作为国内汽车热管理行业龙头，公司进一步完善国际国内布局，高度重视盈利指标改善，从重规模转变为盈利与规模并重，围绕降本控费，提质增效，边际利润率逐步改善。全球化布局进程加快，在手订单量持续增长，竞争力有望进一步提高。维持“买入”级，继续推荐。

    　　事件：1）公司4 月13 日发布2022 年年度报告：2022 实现营收84.80 亿元，同比+8.48%，归母净利润3.83 亿元，同比+73.92%，扣非净利润3.05 亿元，同比+46.78%。2）公司公告2023 年第一季度业绩预告，预计2023 年第一季度归母净利润1.2-1.3 亿元，同比增长70.83%-85.07%，预计扣非净利润1.1-1.2亿元，同比增长198.06%-225.16%，基本每股收益为0.15 元/股-0.16 元/股（上年同期为0.09 元/股）。对此，点评如下：

    　　2022 年度盈利能力持续提升，公司净利润实现显著增长。2022 公司实现营业收入84.80 亿元，同比+8.48%，归母净利润3.83 亿元，同比+73.92%。公司商用车板块实现营业收入40.45 亿元，同比-19.71%，毛利率为22.34%，同比+0.57pct；乘用车板块实现营业收入35.89 亿元，同比+60.49%，毛利率为14.91%，同比+1.13 pcts。同时，海外销量增加给公司业绩带来积极贡献，2022年公司外销实现营业收入20.36 亿元，同比增长39.43%。

    　　加速订单获取，完善产品体系。公司实行“生产制造属地化、运营全球一体化”战略，2022 年陆续获得了比亚迪电池冷却板、北美新能源标杆车企电控芯片冷却系统和某新车型空调箱、国内造车新势力水冷板新项目。公司预测上述项目达产后为公司新增年销售收入50.6 亿元，其中新能源业务占比约69.6%。此外，公司在商用车新能源领域取得了重大突破，单车配套价值有所提升，实现超越行业的增长——公司获得了宇通电子水阀项目、康明斯PTC 加热器项目、斯堪尼亚水冷板项目、三一重机智能模块项目、福田换电重卡智能模块项目等，公司预测，生命周期内上述项目达产后为公司新增年销售收入2.02 亿元。

    　　发展第三增长曲线——工业及民用业务板块。1）在民用换热业务方面，水氟板式换热器、采暖热泵产品水路侧换热器等业务呈现快速增长势头，陆续获得了美的、格力等客户批量订单；2）在数据中心热管理方面，人工智能（Ai）进入快速发展阶段，其底层的数据中心算力大幅提升，带来芯片发热量几何倍数提高，液冷技术是目前解决数据中心散热难题的有效方案，热管理系统是影响数据中心PUE 的关键因素，公司数据中心冷却系统方面研发已持续数年；3）在储能方面，电池冷却板、电子风扇、电子水阀等已形成量产，储能热管理系统与头部客户进行联合开发，目前主要客户有北美新能源标杆车企和宁德时代；4）特高压输变电设备新型铝片换、风力发电变压系统外循环冷却机组等产品研发也在持续推进中。未来新业务将成为公司业绩新的增长点。

    　　实施股权激励，重视盈利能力。公司实施了2022 年股票期权激励计划，明确了净利率目标。公司还成立了2022-2025 年经营数据跟踪管理领导小组，重点抓各经营体经营数据的跟踪与考核，尤其是利润指标。通过把成本的控制前置到新项目开发阶段，从项目开发阶段就对外购件采购价格、设备采购价格、制造费用等进行优化，以目标利润率倒逼成本控制，打造精益生产样板工厂，加强期间费用支出的预算控制等措施，以实现降本增效。我们认为公司更加关注盈利能力，凸显公司对未来发展的信心。

    　　风险因素：下游主要乘用车/商用车客户销量不达预期；公司新产品开拓不达预期；原材料价格波动等；盈利能力提升不及预期。

    　　投资建议：考虑到公司盈利能力逐步改善，我们上调公司2023/24 年归母净利润预测分别至5.90/8.14 亿元（原预测分别为5.86/8.06 亿元），并新增2025年收入和净利润分别为158.86/10.29 亿元，现价对应PE 分别为20/14/11 倍。

    　　可比公司（拓普集团、三花智控、盾安环境）2023 年Wind 一致预测PE 平均为24x，考虑到公司在新业务开拓和盈利能力提升的高正常周期中，给予公司2023 年27x PE，对应目标价为20 元。维持“买入”评级，继续推荐。