事项：

    公司发布2022 年报及1Q23 业绩预告：

    1） 营业收入：2022 年84.8 亿元/+8%，Q4 24.8 亿元/同比+25%、环比+16%；2） 毛利率：2022 年19.8%/-0.5PP，Q4 19.3%/同比-0.4PP、环比-1.7PP；3） 归母净利：2022 年3.8 亿元/+74%，Q4 1.5 亿元/同比+3,161%、环比+52%；4） 1Q23 预告：归母净利1.2-1.3 亿元，同比+71%至+85%。

    评论：

    4Q22 净利率6.9%/同比+6.2PP、环比+1.6PP，经营改善成效显著。Q4 公司毛利率同环比有所下降，估计主要因为毛利率较低的乘用车业务规模放量致使毛利率结构性下移。Q4 期间费用率12.1%/同比-3.7PP、环比-2.0PP，经营改善成效显著。公司积极推进管理及考核模式变革，优化不增值、工作量不足、能力不匹配的岗位，做好内部降本控费工作。自3Q21 开始，实现季度费用率连续6 个季度的下降。2022 年净利率逐季提升，Q4 单季净利率创10 个季度新高。

    1Q23 预告归母净利1.2-1.3 亿元，业绩表现稳健。公司预告1Q23 归母净利1.2-1.3 亿元，同比+71%至+85%；扣非归母1.1-1.2 亿元，同比+198%至+225%。

    虽然环比4Q22 有所下降，但考虑春节假期及年初汽车淡季因素，公司Q1 经营表现稳健。主要受益于国内宏观经济的持续恢复，新能源、商用车销量增长，公司产销持续提升、利润率有明显提升；民用换热的新兴业务营收大幅增长。

    外拓民用工业第三增长曲线、内抓经管能效提升，公司中长期成长通道稳健。

    1）民用工业：公司自商用车及非道路热管理业务起家，2017 年进军新能源热管理业务开拓第二增长曲线，2021 年布局的民用及工业业务，当下正成为公司第三增长曲线。产品围绕工业热管理、储能热管理、家用空调、数据中心等领域布局和发展，已陆续获得美的/格力/北美新能源车企/宁德时代等知名客户批量订单。随着AI 技术快速发展，预计热管理系统将是影响数据中心PUE 的关键因素。公司针对数据中心的液冷散热技术已研发储备多年，已取得重要进展。

    2）经管能效：公司继续推动管理及考核模式变革，实施承包经营+利润提成的考核机制，在各试点上取得突破，部分子公司实现销售收入、人均净利的同比大幅提升。公司将持续深化改革、降本增效，逐步清理亏损经营体/产品/客户。

    投资建议：热管理业务均衡发展，中期成长通道稳固。公司当前在手订单饱满，经营管理改革成效持续显现，中期成长展望乐观。考虑短期汽车行业价格战压力传导，我们调整公司2023-2024 年盈利预测，引入2025 年盈利预测：

    1）营收：108/132/156 亿元，同比+28%/+22%/+18%，23-24 原值108/133 亿元；2）归母净利：5.5/7.5/10.2 亿元，同比+42%/+38%/+35%，23-24 原值5.6/7.9 亿元；

    3）EPS：0.69/0.95/1.28 元，23-24 原值0.71/1.0 元。

    考虑公司业务成长性，维持目标市值150 亿元，对应2023 年PE 28 倍、2024年PE 20 倍。维持目标价18.94 元，维持“强推”评级。

    风险提示：利润率不及预期、新能源增长不及预期、民用工业增长不及预期。