核心观点：

    　　22 年和23Q1 归母净利润、22 年新能源业务营收均同比高增长。公司22 年实现营业收入84.8 亿元，同比+8.5%；实现归母净利润3.8 亿元，同比+73.9%。公司22Q4 实现营业收入24.8 亿元，同比+24.9%；实现归母净利润1.5 亿元，同比+3160.9%。据公告，公司23Q1 预计实现归母净利润1.2-1.3 亿元，预计同比增长70.8%-85.1%。分业务板块看，22 年商用车及非道路、乘用车（含新能源）、其他板块分别实现营业收入40.4、35.9、8.5 亿元，分别同比-19.7%、+60.5%、+55.9%。

    　　其中，22 年公司新能源业务实现营收17.2 亿元，同比+105.5%。

    　　净利率22 年达5.3%，同比+1.9pct；22Q4 达6.9%，同比+6.3pct，环比+1.7pct。公司22 年毛利率为19.8%，同比-1.5pct；22Q4 公司毛利率为19.3%，同比-0.4pct，环比-1.6pct。公司22 年净利率为5.3%，同比+1.9pct；其中Q4 净利率为6.9%，同比+6.3pct，环比+1.7pct。

    　　新能源汽车热管理领域空间广阔，集成化趋势或持续提升单车配套价值量。公司是我国传统热交换器行业龙头，配套产品按单体-总成-模块-系统路径逐渐升级，单车配套价值量有望持续提升。据年报，公司获得比亚迪电池冷却板、北美新能源标杆车企电控芯片冷却系统和某新车型空调箱、国内造车新势力水冷板等定点，达产后预计年新增销售收入近50.6 亿元，其中新能源业务占比约69.6%。

    　　盈利预测与投资建议：公司是在不断扩容的热管理赛道中，具有一定系统认知能力且相对竞争地位不断提升的热管理龙头，收入端增长逻辑的确定性进一步得到强化，并有望随规模效应及内部效率提升后逐步带来经营效果的大幅改善。我们预计公司23-25 年EPS 分别为0.69、0.97、1.20 元/股。结合可比公司估值，我们给予公司23 年25倍PE，合理价值为17.27 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：汽车景气度不及预期；原材料价格波动风险；竞争超预期。