3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布3Q22 业绩：3Q22 收入21.34 亿元，同比+20.06%，环比+17.77%；归母净利润1 亿元，同比+147.85%，环比+63.28%。1-3Q22收入60.01 亿元，同比+2.89%；归母净利润2.32 亿元，同比+7.32%。符合我们预期。

    发展趋势

    新能源业务快速增长叠加产品矩阵升级，推动营收稳健增长。3Q22 公司营收增长强劲主要原因系：1）新能源业务客户持续扩展，发展迅速，往期在手订单转化有力；2）产品矩阵持续升级，高附加值和模块化产品占比增加，业绩受益ASP 提升，公司已构建“1+4+N”的产品矩阵，热泵空调、芯片液冷等新产品陆续投产。往前看，随着产品矩阵扩展和客户合作深入，我们预计新能源业务有望为公司业绩持续贡献增量。

    受益原材料及海运费价格回落，叠加期间费用管控增强，盈利能力逐季改善，归母净利高增。3Q22 毛利率为20.98%，同比+1.57ppt，环比+1.13ppt，1-3Q22 毛利率为20.04%，同比-0.55ppt。3Q22 归母净利率为4.69%，同比+2.42ppt，环比+1.31ppt。盈利能力提升主要系：1）销量爬坡消化往期扩张产能，产能利用率提升，规模效应释放，2）成本端铝等原材料价格以及海运费回落，3）公司推进管理及考核模式变革，采用承包经营，利润提成等措施，强化对利润率的考核。剔除财务费用后，3Q22 期间费用率为14.05%，同环比-1.44ppt/-0.36ppt。我们认为公司在新能源领域的产品竞争力增强，精益化管理推动盈利能力持续提升。

    迎智能化电动化趋势，推进产品矩阵升级和客户拓展。基于完善的产业链配套和压铸技术形成的先发优势，公司拓展芯片液冷产品，满足智能驾驶算力升级带来芯片散热需求，主要客户包含北美新能源标杆车企、国内及欧洲Tier1 供应商。我们认为汽车行业电动化趋势将提升ASP 拓展发展空间，智能化带来细分品类热管理需求，公司有望充分受益汽车产业升级趋势，迈入量价齐升的快速增长渠道。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年30.3倍/20.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司新能源业务加速，产品矩阵扩张，我们上调目标价12.9%至17.50 元对应38.4 倍2022 年市盈率和26.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有26.8%的上行空间。

    风险

    商用车销量下滑持续超预期，海外业务盈利修复不及预期。