投资要点

    　　事件：公司发布2022 年三季报：2022前三季度公司营收60.0亿元，同比+2.9%；归母净利润2.3 亿元，同比+7.3%。扣非归母净利润1.8 亿元，同比-0.2%。其中2022Q3 营收21.3 亿元，同比+20.1%；归母净利润1.0 亿元，同比+147.9%。扣非归母净利润0.91 亿，同比+216.2%。

    　　2022Q3 扣非归母净利润超预期，新能源乘用车业务收入保持高增长。公司2022 年前三季度实现营收60.0 亿元，同比+2.9%，其中商用车与非道路/ 乘用车收入/ 工业及民用分别为29.5/24.0/3.4 亿元， 同比分别-24.0%/+54.8%/39.3%。2022 前三季度新能源业务保持快速增长，实现收入12.2 亿元，同比+106.1%，带动乘用车业务实现高增长。2022Q3 归母净利润为1.0 亿元，同比/环比分别+147.9%/+63.3%，扣非归母净利润0.9亿元，同比/环比分别+216.2%/+62.7%，2022Q3 扣非归母净利润显著提升，预计主要系新能源乘用车业务盈利能力提升带动，以及叠加报告期内大宗材料和海运费价格回落、人民币贬值带来汇兑收益有所增加等外部因素。

    　　2022Q3 毛利率同比/环比改善，预计主要系新能源乘用车业务毛利率改善拉动。公司2022 年前三季度综合毛利率为20.0%，同比-0.6pct。公司2022Q3毛利率21.0%，同比/环比分别+1.6pct/+1.1pct，环比改善预计系新能源乘用车业务毛利率改善拉动。2022Q3 四项费用率14.1%，环比-0.3pct；费用率环比下降，公司内部管控成本初见成效。报告期内公司积极推行承包经营、利润提成等措施，以利润为导向的激励模式驱动经营效率提升；严格落实全面预算管理，压缩非刚性支出，实现期间费用率显著降低。

    　　新能源业务盈利能力改善，商用车业务有望企稳回升，维持“审慎增持”

    　　评级。公司乘用车业务未来有望进入规模、客户、产品集中向上的“爆发期”，乘用车热管理业务毛利率回升及收入占比提升将驱动整体盈利能力回升。商用车板块后续有望伴随销量企稳回升。中期来看，我们认为乘用车业务的反转将驱动银轮股份后续利润增速超越收入增速。长期来看，工业储能、换热业务将为公司成长提供新发展动能。我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.81/5.36/7.3 亿元，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：乘用车/新能源车销量不及预期；重卡/工程机械销量不及预期；客户开拓不及预期；费用率控制不及预期；原材料价格持续上涨。