事件：公司发布2022 年三季报，2022 年1-9 月实现营业收入60.0 亿元（+2.9%），归母净利润2.3 亿元（+4.5%），扣非归母净利润1.8 亿元（-0.2%）；其中3Q22实现营业收入21.3 亿元（+19.7%），归母净利润1.0 亿元（+150.0%），扣非归母净利润0.9 亿元（+216.2%）。

    降本效果显著，利润端实现翻倍式增长。2022 年1-9 月实现营业收入60.0亿元（+2.9%），其中3Q22 实现营业收入21.3 亿元（+19.7%）。2022 年1-9 月公司实现归母净利润2.3 亿元（+4.5%），扣非归母净利润1.8 亿元（-0.2%）；其中3Q22 实现归母净利润1.0 亿元（+150.0%），扣非归母净利润0.9 亿元（+216.2%），三季度公司净利润及归母净利润同环比均实现高增长，主要有两方面原因，一是公司内部积极推动管理变革，降本效果显著；二是外部环境改善，如大宗原材料和海运费价格回落、人民币贬值等利好因素的影响。3Q22 公司毛利率为21.0%，同比+1.6pct，毛利率迎来小幅改善。

    3Q22 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/5.6%/5.2%/0.0%，同比分别-1.2/-1.1/+1.2/-1.1pct，三季度公司得益于全面预算管理，压缩非刚性支出，期间费用率显著降低，促进了利润率的改善。

    聚焦资源转型，新能源乘用车业务加速发展。分业务来看，3Q22 公司在商用车及非道路业务实现营收29.5 亿元（-24.0%）；乘用车业务实现营收24.0亿元（+54.8%），其中新能源业务实现营收12.2 亿元（+106.6%）；工业及民用业务实现营收3.4 亿元（+39.3%）。银轮股份在传统热管理领域先发优势明显，逐步聚焦资源向新能源乘用车市场转型，加快布局电池热管理、高压快充热管理、芯片热管理等领域，已获多家车企订单背书，在手订单充沛。

    报告期内，公司获国内某知名新能源车企热管理系列产品的定点采购，标志着公司首次进入该客户的供应商体系。根据该客户预测，该项目平台产品预计将于近两年内批产，生命周期6 年内销售额预计约17 亿元人民币，业务增长空间巨大。

    工业换热领域已获批量订单，氢能源+储能打开新增长曲线。公司大力挖掘工业领域蓝海市场，围绕特高压、地热、储能、风力发电、制氢储氢、化工、数据中心等领域开展业务。（1）氢能源领域：公司紧跟燃料电池汽车商业化进程，参股浙江氢途，前瞻性进行FCV 热管理系统研发及布局，已获客户配套订单；（2）储能领域：公司在电池储能热管理领域提前布局，储能电站热管理相关部件中拥有部分自主知识产权，已获得国内电池龙头厂商批量订单，当前电力储能正在高速发展，公司工业换热业务预期将呈现快速增长态势。

    增资建产形成内外呼应，完善“属地化制造、国际化运营”布局。报告期内，公司力争在海内外都实现属地化配套供应。国内方面，公司拟在四川宜宾设立全资子公司，主要生产电池水冷板产品，旨在满足四川时代、成都沃尔沃等主要客户的属地化供货需求，提升公司新能源热管理业务市场占有率；国外方面，公司拟使用自有资金向上海银轮投资增资11,000 万元人民币，主要用于Setrab Aktiebolag 下属全资子公司Yinlun Setrab Poland Sp. z o. o.

    的生产基地建设，旨在进一步拓展欧洲市场，满足国际客户的属地化供货需求，获取更多国际客户的项目和订单。

    维持“强烈推荐”投资评级。银轮股份在传统商用车及非道路业务、乘用车业务稳扎稳打，新能源热管理产品矩阵不断丰富，量产稳步推进，订单加速释放，新能源业务实现翻倍式增长。在工业换热领域不断开拓，储能换热已获电池龙头企业批量订单，有望打开新增长曲线。预计公司2022/2023/2024 年归母净利润3.5/5.2/6.7 亿元，公司持续丰富新能源热管理产品矩阵，产品向芯片换热、工业换热等应用领域拓展，公司业绩有望迎来新一轮增长空间，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；汇率变动风险；疫情停产风险。