业绩好于市场预期。前3 季度实现营业收入60.01 亿元，同比增长2.9%；归母净利润2.32 亿元，同比增长7.3%；扣非后净利润1.84 亿元，同比下滑0.2%。3 季度实现营业收入21.34 亿元，同比增长20.1%，环比增长17.8%；归母净利润1.00 亿元，同比增长147.8%，环比增长63.3%；扣非后净利润0.91 亿元，同比增长216.2%，环比增长62.7%。公司积极推动管理模式及考核模式变革、提升经营效率，叠加大宗材料及海运费价格逐渐回落、人民币贬值汇率等外部因素利好，公司3 季度盈利能力同环比大幅改善。

    3 季度毛利率同环比改善，费用率略有下降。前3 季度毛利率20.0%，同比下降0.5个百分点；3 季度毛利率21.0%，同比提升1.6 个百分点，环比提升1.1 个百分点，预计主要系原材料价格下降及收入规模提升；前3 季度期间费用率14.4%，同比下降0.8 个百分点，其中管理费用率同比下降0.6 个百分点；研发费用率同比提升0.7个百分点；财务费用率同比下降0.6 个百分点，主要系汇兑收益增加。前3 季度经营活动现金流净额1.51 亿元，同比下降58.9%，主要系购买商品支付的现金增加。

    新能源及工业民用业务高速增长，预计新能源业务营收及利润占比将快速提升。前3 季度乘用车业务实现营收23.98 亿元，同比增长54.8%，占总营收比例约40%；其中新能源业务实现营收12.20 亿元，同比增长106.1%，占总营收比例约20%。

    公司目前已形成“1+4+N”新能源产品布局，新增产品车载电子冷却系统公司市占率近29%，目前主要客户包括北美新能源标杆车企、国内及欧洲Tier 1 等。随着新能源汽车芯片算力持续提升，预计芯片换热产品将有望取得更多订单，成为公司重要增长点。前3 季度工业及民用业务实现营收3.42 亿元，同比增长39.3%，公司采暖热泵换热器产品已为美的、格力、日出东方等公司配套，同时围绕光伏储能、通讯基站、数据中心等新兴领域提前布局。随着公司与头部新能源客户合作逐步加深，预计公司新能源业务将持续高速发展，营收及利润占比将快速提升。

    预计海外子公司经营改善及海运价格下降、人民币汇率贬值也将促进盈利能力逐年提升。公司海外业务近年出现亏损，2020-2021 年累计计提近4000 万元商誉减值；随着公司对TDI 进行管理层调整以及新项目陆续投产，预计TDI 及斯塔普等海外子公司盈利能力将逐步提升。外部环境方面，国际海运价格持续下行，截至10 月21日SCFI 综合指数已处于2021 年年初以来低位；人民币兑美元汇率贬值趋势仍在延续，人民币兑美元汇率从7 月份的6.7-6.8 水平提升至10 月份的7.1-7.3 水平。国际海运价格下降及人民币汇率贬值也将对公司出口业务形成利好，预计公司4 季度及2023 年盈利能力仍有望持续提升。

    略调整收入及毛利率，预测2022-2024 年EPS 0.46、0.67、0.92 元（原0.46、0.66、0.87 元），按22 年进行估值，可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，可比公司22 年PE 平均估值39 倍，目标价17.94 元，维持买入评级。

    风险提示

    新能源车热管理系统配套量低于预期、尾气后处理配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。