事件：公司近日发 布 2022 年中报，1H22 公司营收/归母净利 38.7 亿/1.3 亿，同比分别-4.6%/-25.1%。2Q22 公司营收18.1 亿，同/环比分别-11.8%/-11.8%；归母净利0.61 亿，同/环比分别+3.4%/+3.4%；扣非归母净利0.56 亿，同/环比分别-17.1%/+52.1%。

    1、 新能源业务贡献主要增量。1H22 公司营收37.2 亿，同比分别-5.9%。业务拆分来看，商用车&非道路/工业及民用/乘用车营收分别为20.5 亿/2.2 亿/14.2 亿，同比分别-24.7%/+22.0%/+37.8%，商用车&非道路主要系行业销量下滑导致营收下降。在乘用车领域，公司紧抓新能源业务快速增长机会，相关业务营收达7.9 亿，同比+105.1%。

    2、 Q2 毛利率环比改善。1）毛利率：1H22 毛利率为19.5%，同比-1.6pct；2Q22 毛利率为19.8%，同/环比分别-1.0pct/+0.5pct，毛利率环比改善。2）费用率（不含研发）：1H22 公司三费费用率为10.0% ， 同比-0.5pct （ 销售/ 管理/ 财务费用率同比+0.2pct/-0.4pct/-0.2pct），财务费用下降主要系汇兑收益增加所致。1H22/2Q22 研发费用率分别为4.6%/5.1% ，同比分别+0.6pct/+1.1pct，研发投入持续增加。3）扣非净利率：1H22/2Q22扣非净利率分别为2.4%/3.1%，同比分别-1.4pct/-0.2pct，主要受毛利率下滑及研发投入增加影响。

    3、 客户、定点开拓顺利，新能源业务势如破竹。在客户和定点获取方面，公司突破了欧系、日系新客户；获得北美新能源标杆车企电控和芯片液冷产品、理想某平台热管理产品、小鹏汽车水冷板产品、斯堪尼亚电动重卡水冷板产品、三一重机非道路新能源冷却模块、福田换电重卡冷却模块、中联重科冷却模块、宇通电子水阀等项目定点。根据客户需求预测，新定点项目达产后预计年新增营收近28 亿，其中新能源业务占比约75%以上。

    4、 内部组织架构优化，打造灵活高效的管理模式。为了适应行业新能源的快速崛起，打造更加灵活、开放的组织形式，报告期内公司对原有组织机构进行调整，以董事会和经营团队为头部，职能部门和产品平台为躯干，以子公司、工厂为两翼，重新明确职责 分工。新的组织架构更加强调一体化联合作战、扁平化和去中心化，激励机制可以促使员工和管理层更加积极作战，适应快速迭代变化的行业。

    投资策略： 公司在新客户新产品开拓上进展迅速，未来乘用车业务销售有望实现快速增长。我们预计公司22/23 年归母净利润3.3、5亿，给予2023 年25 倍估值，目标价16 元，维持“买入”评级。

    风险提示： 乘用车销量不及预期，原材料价格持续上涨，竞争格局恶化。