核心观点：

    　　公司22H1 扣非归母净利润同比-40.3%，新能源业务营收同比+105.1%。根据中报，公司22H1 实现营业收入38.7 亿元，同比-4.6%；实现扣非归母净利润0.9 亿元，同比-40.3%。其中，Q2 实现营业收入18.1 亿元，同比-11.8%；实现扣非归母净利润0.6 亿元，同比-17.1%。

    　　上半年营收下滑主要由于商用车、工程机械销量大幅下滑，业绩下滑主要由于疫情反复、原材料价格持续高位、运费上涨、关税等因素。22H1公司新能源业务实现营收7.9 亿元，同比+105.1%。

    　　公司22Q2 毛利率环比+0.6pct，净利率同比+0.2pct，环比+0.03pct。

    　　公司22H1 毛利率为19.5%，同比-1.6pct，乘用车（含新能源）板块毛利率同比+0.4pct。22Q2 公司毛利率为19.9%，同比-1.0pct，环比+0.6pct。费用率方面，22H1 公司期间费用率为14.6%，同比+0.1pct。

    　　22Q2 公司期间费用率为14.4%，同比-0.7pct，环比-0.5pct。

    　　新能源汽车热管理领域空间广阔，集成化趋势或持续提升单车配套价值量。公司是我国传统热交换器行业龙头，配套产品按单体-总成-模块-系统路径逐渐升级，单车配套价值量有望持续提升。根据中报，公司获得北美新能源标杆车企电控和芯片液冷产品、理想某平台热管理产品、小鹏汽车水冷板产品等定点，达产后预计年新增销售收入近28 亿元，其中新能源业务占比约75%以上。

    　　盈利预测与投资建议：公司是在不断扩容的热管理赛道中，具有一定系统认知能力且相对竞争地位不断提升的热管理龙头，收入端增长逻辑的确定性进一步得到强化，并有望随规模效应及内部效率提升后逐步带来经营效果的大幅改善。我们预计公司22-24 年EPS 分别为0.44、0.63、0.85 元/股。结合可比公司估值，我们给予公司23 年25倍PE，合理价值为15.80 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：汽车景气度不及预期；原材料价格波动风险；竞争超预期。