公司发布2022 年中报：1H22 公司营收/归母净利为 38.7 亿/1.3 亿，同比分别-4.6%/-25.0%。其中2Q22 营收为18.1 亿（同/环比分别为-11.8%/-11.8%），归母净利为6125 万（同/环比分别为-12.7%/-12.8%），扣非归母净利为5613 万（同/环比分别为-17.1%/+52.1%）。

    1、 收入端：新能源业务驱动成长。1H22 公司商用车&非道路业务/乘用车业务/工业及民用业务营收分别为20.5 亿/14.2 亿/2.2 亿，分别同比-24.7%/+37.8%/+22.0%。报告期内公司新能源业务营收7.9 亿，同比+105.1%。

    2、 利润端：2 季度毛利率、净利率同步环比走强。1）毛利率。公司1H22毛利率为19.5%，同比-1.6pct，2Q22 毛利率为19.8%，同/环比分别-1.0pct/+0.6pct。拆分看，1H22 商用车&非道路业务/乘用车业务毛利率分别为21.1%/15.1%，同比分别-2.0pct/+0.4pct；2）费用率。公司1H22 三费/研发费用率分别同比-0.5pct/+0.6pct；2Q22 三费费用率同/环比分别-1.8pct/-1.4pct，研发费用率同/环比分别+0.1pct/+1.0pct，预计公司2 季度费用率走低主因为汇兑损益正面影响（1H22 同比+1834 万）；3）利润率。公司1H22 扣非净利率为2.4%，同比-1.4pct，2Q22 为3.1%，同/环比分别-0.2pct/+1.3pct。综合看，2Q22 公司净利率环比走强主因为毛利率稳中有升及汇兑损益正面影响。

    新能源业务有望高成长，股权激励落地促潜力释放。1）新增项目订单充沛。1H22 年公司取得北美新能源标杆车企电控和芯片液冷产品、理想某平台热管理产品、小鹏汽车水冷板产品、斯堪尼亚电动重卡水冷板产品、三一重机非道路新能源冷却模块、福田换电重卡冷却模块、中联重科冷却模块、宇通电子水阀等客户项目等定点（达产后新增年收入近28 亿元，其中新能源业务占比75%+），7M22 公司再获国内某知名新能源车企热管理产品定点（全生命周期销售额约17 亿元）；2）股权激励落地。1H22 公司已完成向包括党委书记、总经理在内380 名核心骨干授予4923 万股股票期权，8 月公司继续推动向48 名骨干员工授予152万份股票期权方案（行权价均为10.1 元）。公司本年度股权激励方案的收入、利润考核分别要求2022/23/24 年不低于90 亿/108 亿/130 亿、4.0/5.4/7.8 亿。

    投资建议：我们预计公司2022 年、2023 年和2024 年实现营业收入为85.7 亿元、109.2 亿元和136.2 亿元，对应归母净利润为3.5 亿元、5.0亿元和8.0 亿元，以今日收盘价计算PE 为31.6 倍 、22.0 倍和13.7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：政策效果不及预期，缺芯缓解进度不及预期，需求复苏不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期。