事项：

    公司发布2022 年半年度报告：

    1）营收：1H22 38.7 亿元，同比-5%；Q2 18.1 亿元，同比-12%、环比-12%。

    2）毛利率：1H22 19.5%，同比-1.6PP；Q2 19.8%，同比-1.0PP、环比+0.6PP。

    3）费用率：1H22 14.6%，同比持平；Q2 14.4%，同比-0.7PP、环比-0.5PP；4）归母净利：1H22 1.3 亿元，同比-25%；Q2 0.61 亿元，同比-13%、环比-13%。

    评论：

    Q2 业绩好于预期，利润率有所恢复。报告期内，商用车、工程机械销量大幅下滑，对公司经营负面影响；Q2 上海疫情致使子公司上海银轮停产时间较长，致使季度收入环比-12%。但公司利润率表现呈上升趋势，毛利率Q2 单季环比+0.6PP、费用率Q2 单季环比-0.5PP、净利率Q2 单季环比+0.1PP。最终公司Q2 单季度归母净利约0.61 亿元/同比-13%、环比-13%，好于此前我们预期。

    下半年景气向上，利润率恢复趋势有望延续。5 月燃油车购置税减征政策出台，对汽车行业产销拉动明显。我们预计2H22 汽车销量景气维持高位，在此背景下公司有望延续利润率恢复趋势：1）铝价自Q1 平均2.2 万元/吨，下降至1.8万元/吨（截至8 月21 日），利好Q3 毛利率继续恢复；2）内部控费降本严格推进，完善考核机制并以利润为导向，下半年收入规模增长后费用率有望进一步摊薄。预计下半年公司利润率有望继续向上恢复约1-2PP。

    新能源热管理稳健增长，其他业务线有望再扩张。报告期内，公司新能源业务维持高速增长势头，实现收入7.86 亿元/同比+105%，占比超20%。新增北美电动车企电控和芯片液冷产品、理想热管理产品、小鹏汽车水冷板产品等定点。根据客户需求预测，新定点项目达产后预计年新增收入28 亿元，新能源业务占比约75% 。预计公司22-25 年新能源收入占比分别达22%/34%/40%/50%。除新能源热管理业务外，公司工业热管理、乘用车EGR业务也有望再扩张：上半年工业及民用业务收入约2.2 亿元、同比+22%，包括通讯基站、数据处理中心、光伏储能等新兴领域的热管理项目；公司混动EGR 产品已获得比亚迪、理想、吉利、广汽等客户订单，后续配套有望伴随相关混动车型快速上量。

    投资建议：新能源成长通道稳固，中期盈利展望乐观。公司Q2 业绩好于预期，下半年盈利展望乐观。随着新定点不断突破、核心客户不断发展，公司中长期成长通道相当稳固。我们维持22-24 年盈利预测：营收86/104/121 亿元，同比+10%/+22%/+16%；归母净利3.3/5.6/8.0 亿元，同比+52%/+68%/+42%；对应EPS 0.42/0.71/1.00 元。考虑近2 年PE 中枢及业绩成长性，给予公司2023 年PE 25 倍，对应目标市值140 亿元。维持目标价17.71 元，维持“强推”评级。

    风险提示：利润率恢复不及预期、新能源业务不及预期、商用车低迷超预