投资逻辑

    乘用车：开拓芯片散热新产品，新能源业务高速增长。1）水冷板需求提升：随着电池能量密度不断提升，热管理需求持续提升，带动水冷板需求增加。如麒麟电池将水冷板放臵在电芯之间，提升水冷板用量。预计22/23/25年国内新能源车水冷板需求为44.6/68.4/186.3 亿元。2）开拓芯片散热新产品：随汽车智能化趋势加深，运算算力越来越高，芯片发热问题日渐突出，催生芯片散热新需求。公司开拓新产品，占据先发优势，预计22-24 年公司乘用车业务收入分别为32、54、68 亿元，增速分别为45%、67%、27%。

    商用车：海外需求旺盛，保障业务稳步增长。国六排放升级的背景下，公司在SCR 和EGR 上的技术优势有望为其带来新的利润。1）国内：未来商用车电动化、智能化，对热管理需求更广，单台整机热管理系统和部件价值有望提升。2）海外：公司主要产品配套康明斯、戴姆勒等国际集团，海外客户需求旺盛，助力公司业务发展。我们预计22-24 年公司商用车业务收入分别为47、48、50 亿元，增速分别为-8%、3%、4%。

    工业民用：开拓储能等下游新领域，谱写增长新曲线。公司深度绑定电池龙头企业为战略客户，为其配套系列电池液冷产品。公司近期拟在四川宜宾设立全资子公司，主要生产电池水冷板产品，计划于2023 年2 月开始运营投产，预计2023 年形成电池水冷板产量79 万件，预计销售收入2.3 亿元。我们预计22-24 年公司工业民用业务收入分别为6、8、11 亿元。

    盈利能力触底，未来有望逐季向上。1）外部环境向好：大宗原材料、海运费等价格出现下降趋势；2）内部管理能力加强：从公司公告的股权激励方案中可以看出，公司管理层考核目标由收入规模转为利润规模。

    投资建议

    大宗原材料、海运费等价格下降，公司盈利能力有望逐步增强。同时开拓芯片散热新产品，打开长期发展空间。我们预计公司22-24 年归母净利润分别为3.67、5.71、7.46 亿元，给予23 年PE 30 倍，目标市值172 亿元，目标价21.7 元/股，给予“增持”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧；下游需求不及预期；公司盈利改善不及预期；公司治理结构发生变化。