1Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1Q22 业绩：1Q22 收入20.55 亿元，同比+2.77%，环比+3.53%；归母净利润0.7 亿元，同比-33.22%，环比+1409.22%，符合预期。

    发展趋势

    下游新能源汽车市场维持高景气度，带动公司配套产品放量，1Q22 收入创历史新高。在乘用车板块，公司新能源业务拓展顺利。根据乘联会数据，1Q22 新能源乘用车产量同比+150.6%至122.0 万辆，新能源汽车市场表现亮眼，拉动公司乘用车板块保持较高增速。另外，1Q22 重卡销量同比-56.3%至23.2 万辆，行业销量下滑较多，但由于公司为国六车配套的后处理封装模块、缓速器产品价值量更高，公司综合收入仍实现20.55 亿元，同比+2.77%，环比+3.53%。往前看，公司新能源电池冷却模块、热管理集成模块等订单饱满，我们预计新能源汽车业务占比将进一步提升，同时商用车业务仍有望保持较为稳健的增长。

    原材料、海运费涨价致盈利能力短期承压，加大资本开支彰显长远发展信心。1Q22 毛利率为19.24%，同比-2.15ppt，环比-0.49ppt。公司换热器产品以铝、钢、铁等大宗商品为主要原材料，直接材料成本占比约80%，原材料涨价导致公司毛利率下滑。在费用端，公司加强精益化管理，推动期间费用率环比-0.93ppt 至14.9%。1Q22 资本开支同环比+85.8%/+6.4%达3.2亿元，创季度历史新高。公司计划在墨西哥、波兰等地扩充产能。我们认为，公司产能扩张主要是为了满足新能源客户的需求，短期或带来一定的折旧压力。

    定位新能源热管理系统级方案提供商，拓展国际品牌车企客户验证竞争优势。公司的热管理产品从传统冷却模块、水冷板，升级为集成化热管理系统+新型空调箱、冷媒模块、前端模块3 大集成模块的高附加值产品。我们认为，系统性供货能力将带来单车价值量的提升。结合公司此前披露的股权激励计划，公司2022/2023 年收入目标分别为90 亿元/108 亿元，对应利润目标分别为4.0 亿元/5.4 亿元，我们认为，新能源汽车在手订单的释放将为公司带来新的增量。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年15.6倍/11.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和10.50 元目标价，对应21.2 倍2022 年市盈率和15.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有35.8%的上行空间。

    风险

    原材料涨价超预期，商用车销量下滑超预期，海运费涨价超预期。