事项：

    　　公司发布2022 年一季报：

    　　1） 营收：20.6 亿元，同比+3%、环比+4%；

    　　2） 毛利率：19.2%，同比-2.2pp、环比-0.5pp；3） 期间费用率：14.9%，同比+0.9pp、环比-0.9pp；4） 归母净利：0.70 亿元，同比-33%、环比+0.65 亿元；5） 扣非归母净利：0.37 亿元，同比-58%、环比+61%。

    　　评论：

    　　Q1 业绩符合预期，多重扰动盈利承压。公司Q1 归母净利、扣非归母净利同比分别-33%、-58%，符合市场预期。下降主要因为报告期内：上海疫情、商用车产销量明显下降及原材料、海运费价格上涨等因素影响所致。公司营收同环比略增前提下，成本及费用压力较大、利润率承压明显。

    　　Q2 边际向上，复工复产速度尤为关键。上海疫情新增确诊呈下降趋势，复工复产自4 月下旬开始逐步推进，子公司上海银轮也处于复工复产白名单中。随着长三角地区疫情边际好转，公司供应链物流恢复顺畅后，生产及出口也将恢复。乐观预计5 月复工至满产、6 月加速追回，Q2 有望经营企稳。此外，2H22新基建有望开启新一轮周期，利好公司商用及非道路业务回暖。

    　　热管理赛道前景宽阔，激励计划有望推动增长兑现。新能源热管理产品单车价值量高达6-8 千元，公司热交换、管路等产品单车价值量在1-2 千元，随着品类拓展和系统集成能力的提高，公司单车价值有望持续提升，从部件制造商向系统集成商突破。新能源领域已获得北美知名品牌、蔚来、小鹏、理想、长安、长城、吉利等头部企业订单，预计2022 年新能源业务占比将达到25%以上。

    　　2022 年3 月公司推出员工股票期权激励计划，行权价格为10.14 元/份。考核要求为：2022-2025 年，营收分别不低于90/108/130/150 亿元（CAGR+18%），归母净利分别不低于4.0/5.4/7.8/10.5 亿元（CAGR+48%），明确推动增长兑现。

    　　中长期成长逻辑清晰，珍惜低估布局机会。疫情、铝价上涨、海运费用等扰动因素具备短期、周期属性，并不影响公司新能源业务的成长趋势。中长期，公司盈利能力更多取决于行业竞争和自身经营管理能力，无论是传统还是新能源，公司获得了充沛的项目订单、构建了稳健的成长基础。当前市值约61 亿元，对应22 年PE 15 倍（激励计划业绩目标4 亿元），位于历史中枢偏低水平；对应当前PB 1.2 倍，位于历史底部。建议把握当下标的低估布局机会。

    　　我们维持2022-2024 年盈利预测： 营收91/110/125 亿元， 同比+16%/+21%/+13%；归母净利3.6/5.6/7.4 亿元，同比+65%/+55%/+33%；对应EPS 0.46/0.71/0.94 元。考虑近2 年PE 中枢以及业绩成长性，给予公司2022年PE 28 倍，目标市值100 亿元。维持目标价12.62 元、维持“强推”评级。

    　　风险提示：疫情影响超预期、新能源业务发展不及预期等。