核心观点：

    　　公司22 年一季度营收同比增长2.8%，扣非归母净利润同比下降58.1%。根据一季报，公司22 年一季度实现营业收入20.5 亿元，同比增长2.8%；实现归母净利润0.7 亿元，同比下降33.2%；实现扣非归母净利润0.4 亿元，同比下降58.1%。净利润下降主要受上海疫情、商用车产销量明显下降及原材料、海运费价格上涨等因素综合影响所致。22 年一季度经营性现金流0.5 亿元，去年同期为-0.3 亿元，主要由于销售商品收到现金增加以及上期税费延期缴纳增加。

    　　公司22 年一季度毛利率同比下降2.2pct。公司22 年一季度毛利率19.2%，同比下降2.2pct。费用率方面，22 年一季度公司期间费用率为14.9%，同比上升0.9pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/5.7%/4.1%/1.5%，分别同比+0.4pct/-0.02pct/+0.1pct/+0.4pct。

    　　新能源汽车热管理领域空间广阔，集成化趋势或持续提升单车配套价值量。公司是我国传统热交换器行业龙头，配套产品按单体-总成-模块-系统路径逐渐升级，单车配套价值量有望持续提升。根据一季报，公司同意变更2017 年非公开发行募集资金项目“乘用车 EGR 项目”和“研发中心项目”的募集资金用途，变更后的新项目为“新能源汽车电池和芯片热管理项目”，实施主体为公司全资子公司上海银轮热交换系统有限公司，使用募集资金金额为1.91 亿元。

    　　盈利预测与投资建议：公司是我国热管理行业龙头，累积了丰富的系统及集成化能力，有望伴随下游新能源乘用车行业快速发展及单车配套价值的大幅提升而持续跑赢行业。我们预计公司22-24 年EPS 分别为0.49、0.71、0.91 元/股。结合可比公司估值，我们给予公司22 年25 倍PE，合理价值为12.33 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：汽车景气度不及预期；原材料价格波动风险；竞争超预期。