事件:

    银轮股份发布2022 年一季报：报告期内公司实现营业收入20.55 亿元，同比+2.77%，环比+3.53%；归属于上市公司股东的净利润0.70 亿元，同比-33.22%，环比+1300%。

    投资要点：

    控费效果良好，盈利能力显著改善。报告期内公司毛利率19.24%，同比-2.15pct，环比-0.49pct；净利率4.23%，同比-1.76pct，环比+3.55pct。同比来看，受上海疫情、商用车产销量明显下降及原材料、海运费价格上涨等因素影响，盈利压力仍在；环比来看，报告期内公司控费效果良好，销售费用为3.60%，环比-2.80%，盈利能力环比显著改善。

    加大研发投入，拓展热管理系统，布局海风和氢燃料电池。2021 年公司研发费用3.26 亿元，同比+21.19%，主要投向15 个研究项目，其中6 个为新能源车热管理系统相关，包括热泵空调、集成模块、电子水阀、前端冷却等。前三者已完成研发，进入量产或生产准备阶段，预计将持续拓展公司新能源汽车热管理业务领域，提升公司盈利能力。同时，公司积极布局新兴领域，覆盖海上风电变压器冷却与氢燃料电池热管理研究，寻求新增长点，支撑未来业务扩张。

    新能源业务高增，募资加码热管理领域。银轮新能源及上海银轮为公司新能源业务板块的两大重要经营体。2021 年，银轮新能源实现营业收入10.48 亿元，同比增长223.49%，实现归母净利润0.44 亿元，占公司归母净利润总额比重达20.12%；上海银轮实现营业收入8.93亿元，同比增长133.25%；热交换器业务实现收入62.84 亿元，同比+28.30%。2021 年6 月公司发行7 亿元可转债，资金投向新能源商用车热管理及乘用车热泵空调领域，项目建成后将形成70 万套热泵空调、85 万台电池热管理系统产品生产能力，新增年销售收入9.73 亿元。

    积极开拓下游客户与项目订单，支撑业务持续成长。公司客户已涵盖沃尔沃、保时捷、蔚来、小鹏、威马、通用、比亚迪等国内外知名主机厂。年内公司陆续获得北美新能源标杆车企空调箱总成、长安汽车电子水泵、国内造车新势力前端模块及热管理集成模块、沃尔沃汽车电池冷却版及冷却模块、宁德时代电池冷却板、约翰迪尔冷却模块、 卡特彼勒冷却模块、曼胡默尔机油冷却器、戴姆勒机油冷却器总成等141 个新项目。预计上述项目达产后公司新增年销售收入近41.17 亿元，其中新能源汽车业务占比约48.7%。

    设立财务预算与董事薪酬激励方案，彰显管理层经营决心。面对外部环境冲击，公司规划2022 年营业收入确保完成88 亿元，力争达到92 亿元，其中新能源产品的收入占比达到25%以上，并加强成本费用管控，净利率同比提升1-2pct。同时调整董事薪酬方案，从重规模转变为重效益，年度净利润、质量三包、新项目定点权重分别为51%/25%/24%。此举彰显管理层经营决心，有利于提振公司管理层积极性，实现2022 年业绩目标。

    盈利预测和投资评级 看好公司年新能源业务放量及盈利能力改善。预计公司2022-2024 年实现主营业务收入92、108、133 亿元，同比增速为17%、18%、22%；实现归母净利润 3.7、5.2、7.5 亿元，同比增速为69%、40%、44%，EPS 分别为0.47、0.66、0.95 元，对应当前股价的PE 分别为18、13、9 倍，估值合理，维持“买入”评级。

    风险提示 1）原材料价格持续上涨；2）新能源汽车销量增长不及预期；3）客户拓展不及预计；4）新业务拓展不及预期；5）出口运费持续上涨。