事件：公司发布2021 年年报：实现营收78.16 亿元，同比增长23.6%；归母净利润为2.2 亿元，同比减少31.47%。

    　　点评：

    　　全年收入增长稳健，利润短期承压。（1）2021 年，公司坚定“二次创业”

    　　的战略方向，积极拓展新项目和新客户。受益于公司在乘用车特别是新能源业务订单逐步批产释放，21 年全年公司实现营收78.16 亿元，同比增长23.6%。其中公司新能源业务板块的两大重要经营体，银轮新能源实现全年营收10.48 亿元，同比增长223.49%；上海银轮实现营业收入8.93 亿元，同比增长133.25%。（2）由于受到汽车行业芯片短缺、大宗材料涨价、出口运费上涨、国五透支、新能源研发费用增加等因素影响，综合成本上升，公司利润端有所承压。21 年销售毛利率为20.37%，同比下降3.55pct；销售净利率为3.38%，同比下降2.41pct。此外，21 年公司计提商誉减值和股份支付分别对归母净利润影响0.25、0.21 亿元，最终公司实现归母净利润2.2 亿元，同比减少31.47%。

    　　21Q4 收入保持增长，利润同比下滑。21Q4 公司营收19.85 亿元，同比增长9.30%，环比增长11.71%；受成本上升影响，21Q4 销售毛利率为19.73%，同比下降2.3pct，环比增加0.32pct；销售净利率为0.68%，同比下降2.5pct，环比下降2.05pct。21Q4 公司的公允价值变动损失为0.35 亿元，资产减值损失为0.5 亿元；最终公司21Q4 实现归母净利润0.05 亿元，同比下降89.07%。

    　　新能源业务有望拉动公司持续成长，降本控费有望改善公司盈利情况。（1）公司加大力度拓展新能源汽车热管理及工业换热、电力储能换热等新兴领域。2021 年，公司获得北美新能源标杆车企空调箱、长安汽车电子水泵、国内造车新势力前端模块及热管理集成模块、沃尔沃汽车电池冷却版及冷却模块、宁德时代电池冷却板等141 个新项目，其中新能源汽车业务占比约48.7%，上述项目达产后预计可为公司新增年销售收入近41.17 亿元。

    　　2022 年，公司的营业收入目标为88-92 亿元，其中新能源产品的收入占比达到25%以上。（2）2022 年，公司将大力推进“三降”工程，即降低损失、降低费用、降低采购成本三项工程。并针对公司分析和内外部挖潜出的低毛利产品和重点亏损产品，通过 VAVE、设计、工艺、采购、精益运营、商务价格调整、同行对标等措施降本提质增效，消灭亏损的产品。通过聚焦内部改善，降本控费，公司预计全年销售净利润率有望同比提升1-2 个百分点。

    　　投资建议：公司是国内汽车热交换器龙头企业，传统主业竞争力强；尾气处理及新能源汽车热管理等业务发展迅速，中长期成长潜力较大。预计原材料价格上涨以及重卡景气度下降今年或继续影响公司的业绩，我们下调公司2022、2023 年的归母净利润预测至3.4 亿元和5.0 亿元（前值为5.1亿元和6.8 亿元），对应PE 分别为20 倍和14 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业景气度下滑、原材料价格持续上涨、新项目及新产能落地不及预期。