投资要点

    事件： 公司发布股权激励草案：激励计划采用股票期权形式，向激励对象拟授予的股票期权数量合计 5130 万份，占公司总股本6.5%。其中首次授予 4978 万份，首次授予股票期权的行权价格为10.14 元/份，首次授予的激励对象总人数为 388 人，激励对象包括公司董事、高级管理人员和核心骨干员工。

    发布股权激励草案彰显信心，董事、高管、核心骨干全覆盖。公司近日发布股权激励方案，采用股票期权方式，拟授予股票期权5130 万份，占公司总股本6.5%。首次授予行权价格10.14 元/份，此次方案激励对象涵盖公司董事、高管、核心骨干在内388 人，此次股权激励方案覆盖公司核心成员，核心利益实现深度绑定，彰显公司未来成长信心。

    解锁条件营收与归母净利润双考核，经计算2023-2025 收入/归母净利润复合增速分别为18.6%/37.9%。此次股权激励方案解锁条件，对营收、归母净利润均纳入考核条件， 22/23/24/25 年收入考核指标分别为90/108/130/150 亿，归母净利考核指标为4.0/5.4/7.8/10.5 亿，根据解锁目标计算，2022-2025 年归母净利率依次为4.4%/5%/6%/7%，2023-2025 收入/归母净利润复合增速分别为18.6%/37.9%。业绩目标达成率在80%以上即可按比例进行解锁，若100%完成则按照100%进行解锁。此次激励方案同时制定收入利润双考核解锁条件，彰显公司未来成长信心。

    股权激励彰显信心，“乘”风而起重回成长，维持“审慎增持”评级。公司乘用车业务经历2017-2021 年“培育期”，未来有望进入规模、客户、产品集中向上的“爆发期”，预计乘用车业务毛利率回升及收入占比提升将驱动整体盈利能力回升。商用车业务因后处理业务增长有望对冲行业周期的下行。我们认为乘用车业务的反转将驱动银轮未来两年利润增速超越收入增速。此次股权激励方案实现核心利益深度绑定，收入利润目标双重考核彰显公司未来成长信心。预计公司22-23 年归母净利润预测分别为4.46/5.80 亿元，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：乘用车/新能源车销量不及预期；重卡/工程机械销量不及预期；客户开拓不及预期；费用率控制不及预期；原材料价格持续上涨；