3Q21 业绩低于预期

    　　公司公布3Q21 业绩：3Q21 收入17.77 亿元，同比+18.58%，环比-13.52%；归母净利润0.4 亿元，同比-46.48%，环比-42.50%。1-3Q21 收入58.32 亿元，同比+29.35%；归母净利润2.16 亿元，同比-22.68%。由于原材料成本上涨，业绩低于预期。

    　　发展趋势

    　　三季度商用车排放切换透支销量，四季度预期边际改善。商用车受到排放标准切换影响，2Q21 对于3Q21 销量有所透支，3Q21 销量为87.6 万辆，环比-40.7%；受行业“缺芯”影响，3Q21 乘用车销量为223.2 万辆，同比-12.5%，环比微降。尽管公司在新能源业务上仍保持快速增长，但由于商用车敞口较高，公司综合收入环比下滑13.52%。往前看，随着商用车进入底部向上周期，行业缺芯缓解，我们预计四季度收入有望迎来环比增长。

    　　原材料成本高点或已过去，不利因素逐步消散。3Q21 毛利率为19.41%，同比-5.11ppt，环比-1.43ppt。主要系原材料价格上涨导致。费用端来看，受新能源业务研发开支增加影响，3Q21 研发费用率环比提升0.18ppt 至4.2%，毛利承压、费用率上行，带动3Q21 归母净利润率同环比下滑。现金流方面，公司3Q21 资本性支出为1.45 亿元，自由现金流环比转正。我们预计公司将加大新能源车热管理系统的建设投入，强化公司在热管理赛道的先发优势。

    　　新能源业务持续斩获大订单，上调预测，翻倍成长加速兑现。公司是新能源汽车热管理核心供应商，且Know-How 升维，供应集成化热管理系统+新型空调箱、冷媒模块、前端模块等高附加值产品。我们认为，集成化供应将带来单车价值和盈利能力的快速提升，以及客户的粘性增强。目前，公司新兴产品和小鹏汽车、蔚来、北美电动车企等多家头部企展开合作，并持续斩获新订单。我们上调公司2021/22 年新能源业务营收预测至9/19 亿元（原预测6/13 亿元），看好公司新能源业务翻倍成长的加速兑现。

    　　盈利预测与估值

    　　由于原材料大幅价格上涨，我们下调公司2021/22 年盈利预测23.4%/11.3%至3.2/5.4 亿元。当前股价对应2022 年17.3 倍市盈率。继续看好公司新能源业务快速成长，和成本端修复后盈利弹性。维持跑赢行业评级和15.0 元目标价，对应22 倍2022 年市盈率，较当前股价有29%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格波动，商用车需求低于预期。