事件：公司公布2021 年三季报，实现营业收入58.3 亿元，同比增长29.4%，实现归母净利润2.2 亿元，同比下滑22.7%，符合市场预期。

    　　2021Q3 营收环比承压受重卡等商用车产量下滑短期拖累，新能源业务仍持续放量。

    　　2021Q3 公司实现营业收入17.8 亿元，同比增长18.6%，环比下滑13.5%。主要系商用车Q3 产量环比下滑36%，尤其重卡环比下滑59%，预计拖累商用车及非道路业务营收3-4 亿元。但新能源新增订单持续超预期，预计新能源订单21Q3 持续贡献约2 亿元以上增量，且增量订单持续攀升。截至21H1 公司新增项目年化收入约29.2 亿元，其中新能源业务占比约66%，看好2022 年新能源热管理订单爆发性。

    　　2021Q3 毛利率持续受原材料、运费等因素短期承压，期间费用控制有效，欧美基地战略投资静待收获期。2021Q3 公司毛利率19.4%，环比下滑1.43pct。主要系原材料仍处相对高位，海运费用增加，以及欧美基地前期持续投入下，产能尚未进入收获期。但我们预计上述压制因素均进入反转阶段，10 月至今，二级货代价格由高点回落约8%，SHFE 铝期货价格由高点回落15%，利空改善迹象出现，21Q3 或为毛利率最差时点。且公司自21Q3 以来加大降本、控费、增效的力度，预计2022 年将得到明显的改善。从CAPEX、在建工程和固定资产维度看，公司在美国、瑞典、波兰的研发及生产基地持续投入，且配套新能源等订单充沛，一旦进入量产期，利润率有望受规模效应促进回升。

    　　新能源车热管理厚积薄发，2021 年腾飞起点，积极突破工业换热、电力储能换热新兴领域。我们认为2021 年是公司新能源车热管理订单大规模兑现的元年，当前公司拥有包括北美电动车厂、造车新势力、吉利等主流主机厂新能源热管理充沛的在手订单，新能源热管理腾飞趋势确认，其营收占比有望从2020 年的5%持续提升至2023 年的35%。且当前新增订单仍持续超预期，21H1 公司获得北美电动车厂空调箱项目、赢彻科技无人驾驶ADU 水冷系统项目、小鹏汽车冷媒冷却液集成模块项目、蔚来前端模块及集成模块、长安新能源电子水泵、三一重机冷却模块等项目，其背后反映的是公司在热泵系统+三大模块（空调箱+集成模块+前端模块）+关键核心零部件领域的深厚技术优势，优质技术积累支持下的长期成长性可期。此外，公司也积极拓展工业换热、电力储能换热等新兴领域，实现热管理技术的多维度多领域布局突破。

    　　下调盈利预测，维持买入评级。考虑原材料及运费对毛利率的影响，维持2021 营收预测为75.6 亿元，下调归母净利润预测为3.2 亿元（调整前3.6 亿元）。预计2022-2023年营收预测91.0、105.7 亿元，净利润5.1、6.6 亿元。对应2021-2023 年估值为27倍、17 倍及13 倍，公司新能源业务兑现确定性高，长期增长，维持买入评级。

    　　风险提示：原材料涨价风险；行业缺芯风险