事项：

    　　公司发布2021 年3 季报：

    　　1） 营业收入：前三季度58 亿元/+29%，3Q21 单季17.8 亿元/+19%；2） 毛利率：前三季度20.6%/-4.1PP，3Q21 单季19.4%/-5.1PP；3） 期间费用率：前三季度15.3%/-1.7PP，3Q21 单季16.9%/-3.2PP；4） 归母净利：前三季度2.2 亿元/-23%，3Q21 单季0.4 亿元/-46%。

    　　评论：

    　　Q3 受大宗材料涨价、商用车销量下滑影响，业绩承压。上半年，公司受大宗材料涨价、出口运费上涨、北美新工厂产能延期释放及新能源项目研发投入增加等因素影响，综合成本上升明显。Q3 大宗材料进一步涨价（铝均价季末较季初+21%、同比+54%），而其他因素缓解有限，估计对公司毛利率负面影响大。Q3 国内商用车批发销量88 万辆/同比-35%、环比-41%。而公司商用车业务收入及利润占比高，虽有新项目及订单释放，但估计受行业景气拖累明显。

    　　Q4 大宗材料价格及商用车销量有望企稳，预计公司Q4 业绩向上。10 月大宗材料价格企稳/下降，中游制造企业利润率有望修复。年底工程项目开工有望拉动商用车销量增长，推动公司Q4 收入及利润上行。此外，特斯拉、吉利等项目也有望打开增长局面。预计公司Q4 收入达19 亿元、归母净利0.6 亿元。

    　　中长期，公司新能源业务加速成长。公司是热管理行业60 年老将，当下聚焦全球新能源热管理市场，已形成1+3+N 的产品系列：包括热管理系统、热泵空调箱总成、冷媒及冷却液集成模块、前端换热模块等核心产品，以及热交换相关部件产品。上半年，已获得特斯拉、嬴彻科技、小鹏汽车、蔚来汽车、长安汽车等新增重点项目，订单达产后将为公司新增收入近29.2 亿元，其中新能源业务占比达66%。公司新能源业务成长的核心来自于：

    　　1） 从部件开始起家，目前已具备模块化、系统化的开发及供应能力，单车货值升级的产品正逐步装车，几十年技术、经验、客户的积累正逐步转化；2） 低成本、快响应、投入坚决，国产替代优势明显，随着行业规模、单车价值量的提升，公司也将伴随新能源头部车企快速成长；3） 产品已横向拓展至工业、电力储能领域，打开多领域成长的新思路。

    　　投资建议：Q3 大宗材料价格上涨及商用车景气波动对业绩影响负面，但我们仍看好公司中长期在新能源赛道的加速成长。我们调整公司21-23 年营收预测至77 亿元/90 亿元/110 亿元（原值75 亿元/87 亿元/103 亿元），对应增速+22%/+17%/+22%。下调21-23 年归母净利润预测至2.8 亿元/4.0 亿元/5.6 亿元（原值4.1 亿元/5.2 亿元/6.3 亿元），对应增速-13%/+43%/+40%、EPS 为0.35元/0.50 元/0.71 元。考虑近2 年PE 中枢，给予2022 年25 倍PE、对应2.2 倍PB，下调目标价至12.62 元、维持“强推”评级。

    　　风险提示：利润率恢复不及预期、商用车/新能源项目低于预期、竞争加剧。