事件：公司公布2021 年半年报，实现营业收入40.5 亿元，同比增长34.7%，实现归母净利润1.75 亿元，同比下滑13.86%，实现扣非归母净利润1.56 亿元，同比下滑13%，符合市场预期。

    2021Q2营收同环比逆势增长，新能源业务放量起点确认。2021Q2公司实现营业收入20.6亿元，同比增长18.5%，环比增加2.8%，相对于行业逆势增加。主要系乘用车尤其是新能源业务订单批产释放所致。拆分业务，乘用车业务营收10.3 亿元（同比增长8.3%），商用车及非道路业务营收27.3 亿元（同比下滑3.23%）。且新能源新增订单持续超预期，21H1 公司新增项目年化收入约29.2 亿元，其中新能源业务占比约66%。我们认为，21H1是公司新能源业务确定性大幅爆发的起点，未来在手订单兑现度高，新能源营收占比有望快速提升。此外，公司EGR 产品有望受益于下半年重卡国六升级带来充分增量。

    2021Q2 毛利率受原材料、运费等因素短期承压，期间费用控制有效，欧美基地战略投资静待收获期。2021H1 公司毛利率21.11%，其中21Q2 毛利率为20.84%，同比下滑4.21pct（存在运费会计口径切换影响），环比下滑0.55pct。主要系原材料仍处相对高位，海运费用增加，以及欧美基地前期持续投入下，产能尚未进入收获期。整体看，期间费用得到有效控制，其中仅管理费用率环比增加1.1pct，主要系第二期员工持股计划的费用摊销，预计后续相关摊销费用讲逐步减少。从CAPEX、在建工程和固定资产维度看，公司在美国、瑞典、波兰的研发及生产基地持续投入，且配套新能源等订单充沛，一旦进入量产期，利润率有望受规模效应促进回升。

    新能源车热管理厚积薄发，2021 年腾飞起点，积极突破工业换热、电力储能换热新兴领域。我们认为2021 年是公司新能源车热管理订单大规模兑现的元年，当前公司拥有包括北美电动车厂、造车新势力、吉利等主流主机厂新能源热管理充沛的在手订单，新能源热管理腾飞趋势确认，其营收占比有望从2020 年的5%持续提升至2023 年的35%。且当前新增订单仍持续超预期，21H1 公司获得北美电动车厂空调箱项目、赢彻科技无人驾驶ADU 水冷系统项目、小鹏汽车冷媒冷却液集成模块项目、蔚来前端模块及集成模块、长安新能源电子水泵、三一重机冷却模块等项目，其背后反映的是公司在热泵系统+三大模块（空调箱+集成模块+前端模块）+关键核心零部件领域的深厚技术优势，优质技术积累支持下的长期成长性可期。此外，公司也积极拓展工业换热、电力储能换热等新兴领域，实现热管理技术的多维度多领域布局突破。

    下调盈利预测，维持买入评级。考虑原材料及运费对毛利率的影响，维持2020-2022 营收预测为75.6、91.0 亿元，下调归母净利润预测为3.6、5.1 亿元（调整前5.1、6.5 亿元）。新增2023 年营收预测105.7 亿元，净利润6.6 亿元。对应2021-2023 年估值为24 倍、17 倍及13 倍，公司新能源业务兑现确定性高，长期增长，维持买入评级。