1H21业绩符合业绩预告和市场预期

    　　银轮股份公布1H21业绩:1H21收入40.5亿元，同比+34.7%;归母净利润1.75亿元，同比-13.9。对应2Q21收入20.6亿元，同比+18.5%，环比+2.8%;归母净利润0.70亿元，同比-36.5%，环比-33.3%。业绩符合预告和市场预期。

    　　发展趋势

    　　新能源业务放量推动营收大幅增长，原材料等成本上涨使短期盈利能力承压。在商用车业务稳定基础上，公司1H21和2Q21营收实现快速增长，我们认为主要系新能源和乘用车业务带动，营收放量兑现。其中，1H21新能源业务营收到达3.8亿元，已经大幅超越2020年全年的2.9亿元营收。我们认为二季度净利润和利润率环比下滑主要系原材料价格上涨影响。但从历史上看，原材料价格高位运行并非长期，伴随海外刺激政策推出和供给恢复，以及国内保供稳价措施，我们认为原材料价格存在边际改善空间，带动公司盈利能力底部回升。

    　　Know-How升维，迈向新能源热管理系统级方案提供商。我们看到，公司大力发展新能源业务的战略已经确定。其产品也从传统散件，升级为集成化热管理系统+新型空调箱、冷媒模块、前端模块3大集成模块的高附加值产品。我们认为，这表示公司已经实现 Know-How升维和质变，将带来单车价值和盈利能力的快速提升。这也在订单方面得到验证，公司集成化产品和小鹏汽车、蔚来等多家头部新能源车企展开供货合作，且1H21公司新增新能源业务订单年化19.3亿元，同比增长显著。总的看，我们判断公司有望成为全球领先的新能源热管理系统级方案提供商。

    　　新能源业务预期上调，迎接长期陡峭成长。新能源汽车之外，公司还将发力储能电池组、逆变器、高压变压器等符合“碳中和”目标的新能源器件热管理。我们预计上述新能源业务将在2H21起实现放量，我们将公司2021全年新能源营收预测由6亿元上调67%至10亿元，对应同比增长244%。同时我们预计公司新能源业务在2022年也将保持100%以上的营收增速，至2023年公司营收占比达到35%。由此存在较大盈利提升和估值重构空间。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年20.6倍/14.2倍市盈率。维持跑赢行业评级和15.00元目标价，对应28.7倍2021年巿盈率和19.7倍2022年市盈率，较当前股价有38.9%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格波动，新项目拓展不及预期。