核心观点：

    　　公司21 年上半年扣非归母净利润同比下降13.1%，乘用车（含新能源）板块营收同比上升99.9%。根据中报，公司21 年H1 实现营业收入40.5 亿元，同比增长34.7%；实现归母净利润1.8 亿元，同比下降13.9%。其中，Q2 实现营业收入20.6 亿元，同比增长18.5%；实现归母净利润0.7 亿元，同比下降36.5%。净利润下降主要是由于受到大宗材料涨价、出口运费上涨等因素影响下综合成本上升所致。另外，21年H1 乘用车（含新能源）板块实现营业收入10.3 亿元，同比+99.9%。

    　　公司21 年上半年毛利率同比下降3.64pct。公司21 年上半年毛利率21.1%，同比下降3.64pct。其中，21 年Q2 毛利率20.8%，同比下降4.21pct。毛利率下降主要是由于大宗材料价格上涨，以及会计准则调整公司销售费用中的运输费重分类至营业成本所致。H1 运费对毛利率的影响约1.28pct。费用率方面，若去年同期该费用重分类至营业成本，则21 年上半年期间费用率同比上升0.35pct。

    　　新能源汽车热管理领域空间广阔，集成化趋势或持续提升单车配套价值量。公司是我国传统热交换器行业龙头，单车配套价值量有望持续提升。此外，公司是新能源汽车热管理领域领先的供应商，产品覆盖Chiller、电池冷却板、PTC 加热器、热泵系统等，新能源汽车热管理业务发展空间广阔。根据中报，公司21 年H1 获得北美新能源标杆车企空调箱项目、小鹏汽车冷媒冷却液集成模块项目、蔚来前端模块及冷媒冷却液集成模块项目等多个新项目，预计达产后新增年销售额近29.19亿元，其中新能源业务占比约66%。

    　　盈利预测与投资建议：公司是我国热管理行业龙头，累积了丰富的系统及集成化能力，有望伴随下游新能源乘用车行业快速发展及单车配套价值的大幅提升而持续跑赢行业。我们预计公司21-23 年EPS 分别为0.52、0.63、0.79 元/股。结合可比公司估值，我们给予公司21 年25 倍PE，合理价值为13.08 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：汽车景气度不及预期；原材料价格波动风险；竞争超预期。