1H21 归母净利润同比下滑

    　　银轮股份8 月27 日发布2021 年中报：1H21 公司实现营业收入40.5 亿元，同比增长34.7%；归母净利润1.75 亿元，同比下降13.9%。其中乘用车行业收入10.3 亿元，同比增长99.9%，商用车行业收入27.3 亿元，同比增长28.5%。我们认为，公司1H21 净利润下滑的主因在于大宗材料价格上升，以及2Q21 下游商用车需求走弱。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.48/0.62/0.66 元，可比公司2021 年Wind 一致预期PE 均值为29.8x，我们基于30x 2021E PE，给予公司目标价14.40 元，维持“买入”评级。

    　　2Q21 主营业务经营承压

    　　据公告，1H21 公司热交换器业务实现收入33.3 亿元，同比+37.4%，毛利率20.7%（1H20：24.3%）；尾气处理实现收入4.5 亿元，同比+6.1%，毛利率17%（1H20：25%）。公司2Q21 实现营业收入20.6 亿元，同比增长18.5%，环比增长2.8%；实现归母净利润7018 万元，同比下降36.5%，环比下降33.3%。2Q21 公司毛利率为20.8%（2Q20：25.1%；1Q21：21.4%）；期间费用率15.1%（2Q20：15.5%；1Q21：14.0%）；净利率为3.4%（2Q20：

    　　6.4%；1Q21：5.3%）。我们认为，公司2Q21 业绩承压主要受原材料价格上升所致。

    　　立足热管理领域优势，发力新能源市场

    　　据公告，1H21 公司在新能源领域获得了较多订单，包括北美新能源空调箱项目、嬴彻科技（未上市）无人驾驶 ADU 水冷系统项目、小鹏汽车（XPEVUS）冷媒冷却液集成模块项目、蔚来（NIO US）前端模块及冷媒冷却液集成模块项目、长安汽车（000625 CH）新能源电子水泵项目等；另外，在技术研发方面，公司取得了水路集成模块系统集成和匹配技术突破，获得部分造车新势力客户认可；2021 年6 月，公司发行可转换债券，实际募集资金净6.89 亿元，计划将投资于新能源乘用车热泵空调管理系统和新能源商用车热管理系统的建设。

    　　维持“买入”评级

    　　我们认为随着国六排放政策正式实施，公司的商用车热管理产品订单将逐步释放，叠加新能源车相关订单的执行，有望支撑公司收入和利润增长。我们维持2021-2023 年归母净利润预测不变。可比公司2021 年Wind 一致预期PE 均值为29.8x（前值33x），我们基于30x 2021E PE（前值33x），给予公司目标价14.40 元（前值15.84 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：汽车需求低于预期；新项目开发进度慢于预期。