核心观点

    　　公司积极布局热管理产品，与竞争对手产品比较重叠不多。公司电池热管理包括电池冷却器总成及电池冷却板，热泵空调系统包括蒸发器、冷凝器、前端冷却模块等；其他包括电子阀、电子水泵、水箱等。在电池热管理系统领域，银轮、三花均有布局，拓普布局较少；在热泵空调领域，三花、拓普主要均涉及水阀、膨胀阀等，银轮少量涉及泵、阀产品，主要侧重于冷凝器、前冷模块等换热零部件。三花、拓普获得新订单过程中面临更为直接的竞争关系，而银轮除阀外的其他换热零部件与三花、拓普不产生直接竞争关系。

    　　新能源车热管理市场空间较大。根据新能源车销量、渗透率、热管理系统单车价值量、热泵空调渗透率，预计2021-2025 年中国新能源乘用车热管理市场空间将从148.6 亿元提升至425 亿元，年均复合增长率30.1%，全球新能源乘用车热管理市场空间将从307.8 亿元提升至1035 亿元，年均复合增长率35.4%。

    　　公司新能源热管理：由零部件供应商向系统集成商演变，系统集成能力持续提升。公司已具备热泵空调系统总成的研发生产能力。与主要竞争对手三花智控、拓普集团相比，三花智控在阀、泵等零部件确立领先地位；拓普已研发电子膨胀阀、电子水阀等及热泵总成，目前处于快速推向市场阶段。公司热泵总成已获得江铃新能源、吉利汽车等定点，2021 年获得沃尔沃及北美新能源车企等热泵空调项目定点，未来有望抢占更多市场份额。在电池冷却器总成方面，拓普尚未布局，三花智控电池冷却器总成方面也有布局。公司电池冷却器总成已获得广汽、比亚迪、吉利PMA 平台项目定点。

    　　预计近几年新能源热管理收入有望倍增。公司新能源热管理已切入吉利、江铃、广汽、比亚迪等及小鹏、蔚来等造车新势力配套体系。2020 年3 月进入特斯拉换热模块配套体系，同年获得沃尔沃、保时捷电池热管理订单。公司热泵空调获得沃尔沃以及北美新能源车企定点。2020 年公司新能源车热管理收入2.9 亿元，随着下游客户订单增加及拓展新的客户，预计21、22年新能源热管理收入在总收入比重分别为8.16%、13.46%左右。

    　　财务预测与投资建议：预测2021-2023 年EPS0.47、0.67、0.88 元，可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，可比公司21 年PE 平均估值36 倍，目标价16.92 元，维持买入评级。

    　　风险提示：尾气后处理配套量低于预期、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期、新能源车热管理市场空间低于预期。