公司发布2020 年报。2020 年公司实现营收63.24 亿元，同比+14.55%，归母净利润3.22 亿元，同比+1.23%，扣非归母净利润2.6 亿元，同比+50.64%；毛利率23.92%，同比-0.2pct，净利率5.08%，同比-0.67pct。分单季度看，2020Q4 公司实现营收18.16 亿元，同比+9.15%，归母净利润0.43 亿元，同比-31.15%，环比-43.5%，我们判断Q4 净利润下滑主要由于计提资产减值损失0.47 亿元；毛利率22.05%，同比-2.23pct，环比-2.47pct，净利率2.35%，同比-1.37pct，环比-2.68pct。

    　　公司发布2021Q1 季报。2021Q1 公司实现营收19.99 亿元，同比+56.84%，环比+10.11%，归母净利润1.05 亿元，同比+13.05%，环比+146.93%，我们判断公司一季度营收和净利润环比持续增长主要由于下游商用车景气度较高，商用车及非道路业务继续保持稳健增长，同时乘用车业务前期订单进入量产周期带来业绩增量；毛利率21.39%，环比-0.66pct，净利率5.26%，环比+2.92pct。我们判断公司毛利率下滑主要由于原材料中的铝材等大宗商品价格上涨等因素。

    　　传统产品表现稳健，新能源汽车业务放量可期。分产品看，公司2020 年热交换器业务营收48.98 亿元，同比+7.52%，毛利率23.5%，同比-1.08pct，表现稳健；尾气处理业务营收7.94 亿元，同比+27.8%，毛利率22.85%，同比+5.44pct，我们判断营收和毛利率显著增长主要由于下游EGR 产品需求大幅增长。从客户结构看，商用车与非道路业务营收45.35 亿元，占比71.71%，乘用车业务营收13.58 亿元，占比21.47%。在客户和订单拓展方面，公司在2020 年陆续获得了北美新能源标杆车企冷却模块、沃尔沃新能源汽车电池冷却板与冷却模块、吉利戴姆勒SMART 平台热泵空调项目等210 个新项目，上述项目达产后可新增年销售收入近39.5 亿元，其中新能源汽车业务占比约27%，乘用车业务（包括新能源与燃油车）合计占比约46.7%，我们判断公司新获订单中新能源汽车业务占比大幅提升，有望为公司带来长期业绩增量。

    　　2021 年一季度公司新签订单达产后可新增年销售收入近14.5 亿元，订单获取进展顺利。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为4.19/5.24/6.21 亿元，EPS 分别为0.53/0.66/0.78 元，参考可比公司估值水平，并考虑到公司具有较高的成长性，给予其2021 年23-27 倍PE，对应合理价值区间为12.19-14.31 元。维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。汽车行业恢复不及预期；欧美疫情未能得到有效控制，海外项目拓展进度和客户需求不及预期；原材料价格大幅波动；海外市场汇率波动。