事件描述

    　　银轮股份公布2021 年一季报：公司一季度实现营业收入19.99 亿元，同比增长56.84%；归母净利润1.05 亿元，同比增长13.05%，扣非后利润0.88 亿元，同比增长20.73%。

    　　事件评论

    　　受益商用车高景气和乘用车新订单放量，一季度营收创历史新高。公司一季度实现营业收入19.99 亿元，同比增长56.84%，创历史新高。分下游看：1）一季度国内重卡销量同比增长94%，保障商用车收入较快增长。2）一季度乘用车行业销量同比增长75.1%，叠加新订单投产的贡献，乘用车业务实现高增长，其中新能源业务增长尤其明显。随着前期订单逐步量产，预计乘用车业务将继续保持较高增速。

    　　受多重因素影响，一季度毛利率同比下降较多。Q1 公司毛利率21.39%，同比下降2.94 个百分点，主要是受三个因素影响：1）铝材等大宗材料价格上涨较多。

    　　2）执行新收入准则。3）海外市场订单大幅增加，产品运输费用大幅增加。Q1 期间费用率14%，同比下降1.51 个百分点，费用管控良好。公司正加大力度控费降本，以内部管理改善消化外部不利因素的影响。

    　　在手订单充沛，未来收入增长确定性强。2020 年公司获得保时捷电池冷却板、丰田油冷器等210 个新项目，根据客户需求与预测，上述项目达产后新增年销售收入近39.5 亿元，其中新能源汽车业务占比约27%，乘用车业务（包括新能源与燃油车）合计占比约46.7%。2021Q1 公司获取新能源热泵空调项目、热管理集成模块等多个项目，上述项目达产后新增年销售收入近14.5 亿元。根据公司《2020 年度董事会工作报告》，2021-2023 年制定的营业收入目标分别为73-76 亿元、86-90 亿元和100-108 亿元。充沛的在手订单为实现公司2023 年中期目标夯实基础。

    　　传统主业加快全球替代，新能源汽车热管理发展空间大。银轮为汽车热管理领先企业，凭借大力研发投入和全球化布局，份额提升空间大。随着海外订单批产和新能源热管理业务放量，公司收入端逐步加速，长期看利润率有望呈上行趋势。受原材料价格上涨影响，预计2021 年利润率有所承压。预计2021-2023 年EPS 分别为0.47、0.61、0.78 元，对应PE 是21.2X、16.3X、12.7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 汽车行业销量不及预期；

    　　2. 新能源车热管理业务进展低于预期。