2020 业绩符合市场预期

    　　公司2020 年收入63.2 亿元，同比+14.6%；归母净利润3.2 亿元，同比+1.2%；扣非归母净利润2.6 亿元，同比+50.6%。对应4Q20收入18.2 亿元，同比+9.2%；归母净利润0.43 亿元，同比-31.2%；扣非归母净利润0.2 亿元，同比+101.3%。业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　2020 商用车、新能源需求快速修复，全年营收利润实现正增长。

    　　疫情后，我国汽车需求实现快速修复。据中汽协，2020 年我国商用车产量513.3 万辆，同比+18.7%；新能源汽车产量136.7 万辆，同比+10.9%。公司结构性受益国六排放标准升级（废气再循环系统EGR 业务收入同比翻番）和新能源车型放量（公司新能源业务全年收入2.9 亿元，同比大幅增长），全年录得营收端较好增长。

    　　毛利端，由于公司2020 年将原属销售费用的运输费调整到成本，影响毛利率1.4ppt，剔除影响后，公司毛利率实际录得同比提升。

    　　由于对外投资公允价值变动带来的收益减少，公司2020 年归母净利润仅小幅上升，但扣除非经常项后归母净利润实现50.6%的大幅增长。

    　　乘、商并重，2021-23 年规划录得较快增长。公司公告，2021-23年规划录得营业收入73-76 亿元、86-90 亿元、100-108 亿元，下沿同比增速分别为15.5%、17.8%、16.3%，规划增速稳健且较快。

    　　公司计划乘用车、商用车业务并重，通过国六和新能源业务扩张和新项目落地实现上述目标。以2021 年为例，公司预计乘用车业务可贡献近半增幅，包括北美电动车企、头部自主车企和造车新势力的新项目落地；商用车业务则可贡献另一半，包括全面国六带来的排放业务增长，和空调、冷却模块受益新客户项目落地贡献增量。

    　　新能源业务成长性显现，长期空间广阔。公司介绍其2020 年新能源车实现营收2.9 亿元，2021 年有望翻番。公司公告，目前新能源在手订单生命周期近百亿元，若以6 年释放，年均超15 亿元。

    　　若考虑两年项目开发周期于2023 年落地，公司近三年新能源业务符合增长率超过70%，成长性强。往前看，我们看好中国和全球新能源汽车渗透率的快速提升和长期成长空间，公司有望凭借在热泵空调领域的先发优势、规模优势和产品力，持续获得全球范围的新能源车热管理新项目定点。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 净利润预测4.8 亿元，引入2022 年净利润预测6.3 亿元。

    　　当前股价对应2021 年16.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和15.0元目标价，对应25 倍2021 年市盈率，较当前股价有50%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格波动；新能源业务拓展不及预期。