事件

    　　银轮股份发布2020 年年度报告，报告期内实现营业收入63.24 亿元，同比增长14.55%；实现归母净利润3.22 亿元，同比增长1.23%；扣非净利润2.6 亿元，同比增长50.64%。基本每股收益0.41 元。拟向全体股东每10 股派发现金红利0.8 元。

    　　投资要点

    　　收入规模创新高，盈利能力稳中向好

    　　1）公司2020 年营业收入63.24 亿元，同比增长14.55%，营收再创历史新高；实现归母净利润3.22 亿元，同比增长1.23%；2020Q4 实现营收18.16 亿元，同比提升9.2%，归母净利因为计提较大比例资产减值和信用减值损失导致短期承压。我们认为伴随公司新能源热管理品类扩张和高端客户突破，公司产品将持续打入新的供应体系，市场份额持续提升，业绩高增长可期。

    　　2）2020 年公司实现毛利率23.9%，同比下降0.75pct；实现净利率5.8%，同比下降1.05pct。主要原因为营收占比较高的热交换器业务毛利率同比下降1.08pct，尾气处理业务毛利率则提升5.44pct，达22.85%。在全行业整体承压的情况下，公司展现出极强的韧性，保持毛利率水平整体稳定，ROE 更是逆势提升1.15pct。期间费用率方面：公司实现2020 年销售费用3.05 亿，同比+4.2%；管理费用4.1 亿，同比+2.9%；财务费用0.84 亿，同比+16.9%；研发费用2.69亿，同比+22.3%。公司不断强化精细化管理水平，整体控费能力突出。财务费用大幅增加主要受汇兑损失的影响；研发费用大幅提升主要为公司重视研发投入，新项目增加所致。

    　　新能源客户拓展顺利，业绩结构持续优化

    　　公司在新能源热管理领域产品丰富，布局前瞻，技术领先有望持续受益。2020年公司陆续获得了北美新能源标杆车企冷却模块、沃尔沃新能源汽车电池冷却板与冷却模块、吉利戴姆勒SMART 平台热泵空调项目、保时捷新能源汽车电池冷却板、吉利汽车PEA 电池冷却器及DHT 冷却模块等210 个新项目。

    　　预计上述项目达产后将为公司新增年销售收入近39.5 亿元，未来乘用车业务（包括新能源与燃油车）占比将持续提升，业务结构进一步优化，增强业绩增长的韧性与稳定性。

    　　国六红利期已至，尾气后处理预计持续高增长尾气后处理市场迎政策东风，EGR 业务预计持续高增长。公司2020 年尾气处理业务实现营收7.9 亿元，同比增长27.8%，高于整体营收增速13pct；尾气处理业务占整体营收比重的12.6%，同比提升1.3pct；实现毛利率22.85%，同比大幅增加5.4pct。公司在EGR、SCR 等领域储备丰富，EGR 在国六阶段将被广泛使。EGR 冷却器的国内商用车市场空间约29 亿元左右，我们认为公司有望成为EGR 冷却器寡头而深度受益。

    　　盈利预测

    　　我们预计，2021-2023 年公司营业收入分别为71、80、88 亿元，同比增长13.0%、11.4%、10.8%；归母净利润为4.5、5.3、6.0 亿元，同比增长38.8%、19.5%、12.3%。对应EPS 为0.56、0.67 和0.76 元/股，对应当前A 股PE 为18、15、13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）新客户配套销量不及预期；（2）商用车销量大幅下滑；（3）新能源热管理竞争加剧。