事件：

    　　公司发布年报：2020 年实现营收63.2 亿元，同比增长14.6%；归母净利润3.2 亿元，同比增长1.2%；扣非归母净利润2.6 亿元，同比增长50.6%；毛利率23.9%，同比下降0.2 个PCT；三费率合计16.9%，同比下降0.9 个PCT。

    　　点评：

    　　全年收入增长稳健，海外资产减值损失拖累净利润。受益于国内商用车和工程机械行业高景气，以及乘用车行业在疫情后持续复苏，20 年公司收入端继续保持稳健增长；利润端下滑主要是受海外疫情影响，公司海外业务营业收入及利润同比下滑，对部分海外子公司计提资产减值损失（20 年资产减值损失0.7 亿元，19 年为0.45 亿元），以及公允价值变动损失所致（20年公允价值变动损失0.32 亿元，19 年为收益0.59 亿元）。

    　　持续加大研发投入，二次创业进行时。二次创业阶段，公司实施技术引领战略，注重产品、技术研发和工艺改进，构建全球化的研发架构、体系及流程，不断巩固竞争优势。20 年公司研发项目立项58 项，新专利申请198项，研发投入2.7 亿元，同比增长22.3%，研发投入在营收中占比由19 年的4.0%进一步提升至4.3%；研发人员数量达到1327 人，同比增长15.4%。

    　　热管理在手订单充沛，21 年起有望加速成长。20 年公司在客户和市场拓展方面持续取得突破：（1）新能源汽车方面：获得特斯拉冷却模块、沃尔沃新能源汽车电池冷却板与冷却模块、吉利戴姆勒SMART 平台热泵空调项目、保时捷新能源汽车电池冷却板、吉利汽车PEA 电池冷却器及DHT冷却模块等新项目订单；（2）传统车方面：获得丰田汽车油冷器、法士特机油冷却器、潍柴机滤模块总成、潍柴后处理集成式总成、曼胡默尔（宝马）水空中冷器等新项目订单。根据客户需求与预测，20 年新增的210 个新项目达产后合计将为公司新增年销售收入近39.5 亿元，其中新能源汽车业务占比约27%，乘用车业务（包括新能源与燃油车）合计占比约46.7%。

    　　随着新产品、新客户及海外市场开拓步伐的加速，公司有望开启新一轮成长周期。

    　　投资建议：公司是国内汽车热交换器龙头企业，传统主业竞争力强；新能源汽车热管理发展迅速，中长期成长潜力较大。鉴于海外疫情反复对公司海外业务造成的影响，我们将公司2021 年至2022 年归母净利润预测下调至4.7 亿元和6.1 亿元（前值为4.8 亿元和6.5 亿元），对应PE 分别为17倍和13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：汽车行业景气度下滑，新项目、新客户落地不及预期，海外车市复苏不及预期。