事件描述

    　　银轮股份发布2020 年年报，全年实现营业收入63.24 亿元，同比增长14.55%，实现归母净利润3.22 亿元，同比增长1.23%，扣非后归母净利润2.60 亿元，同比增长50.64%。其中Q4 单季度营收18.16 亿元，同比增长9.15%；归母净利润0.43 亿元，同比下滑31.15%，扣非后归母净利润0.20 亿元，同比增长101.28%。

    　　事件评论

    　　受益商用车高景气和重卡EGR 放量，2020 年收入延续增长表现。公司全年营收同比增长14.55%，主要是商用车、非道路业务营收实现较快增长，增长背后是两大因素推动：1）重卡行业全年销量同比增长37.7%，维持高景气；2）受益国VI升级，重卡EGR 市场爆发，推动公司尾气处理营收同比增长27.82%至7.94 亿元。公司Q4 扣非后归母净利润0.2 亿元，低基数下实现同比增长，环比Q3 利润水平明显下降，主要是受到减值损失计提较多所致（Q4 减值损失高达0.6 亿元）。

    　　新收入准则影响毛利率水平，研发费用率有所提升。2020 年公司整体毛利率23.92%，同比下降0.20 个百分点，主要是因为2020 年执行新收入准则，也带来全年销售费用率同比下降0.48 个百分点至4.82%。分业务板块看，热交换器业务毛利率23.50%，同比下降1.08 个百分点；尾气处理业务毛利率22.85%，同比大幅提升5.44 个百分点，主要是盈利能力较好的重卡EGR 产品放量的贡献。2020年公司研发费用率4.26%，同比增加0.27 个百分点，主要系研发项目增加所致。

    　　在手订单充沛，未来收入增长确定性强。2020 年公司获得保时捷电池冷却板、丰田油冷器等210 个新项目，根据客户需求与预测，上述项目达产后为公司新增年销售收入近39.5 亿元，其中新能源汽车业务占比约27%，乘用车业务（包括新能源与燃油车）合计占比约46.7%。根据公司《2020 年度董事会工作报告》，2021-2023 年制定的营业收入目标分别为73-76 亿元、86-90 亿元和100-108 亿元。

    　　传统主业加快全球替代，新能源汽车热管理发展空间大。银轮为汽车热管理领先企业，凭借大力研发投入和全球化布局，份额提升空间大。随着海外订单批产和新能源热管理业务放量，公司收入端逐步加速，长期看利润率有望呈上行趋势。受原材料价格上涨影响，预计2021 年利润率有所承压。预计2021-2023 年EPS 分别为0.47、0.61、0.78 元，对应PE 是21.2X、16.3X、12.7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 汽车行业销量低于预期；

    　　2. 新能源车热管理业务进展低于预期。