事件： 公司发布2020 年年报，全年实现营收63.2亿元，同比+14.6%，实现归母净利3.2 亿元，同比+1.2%。其中20Q4 实现营收18.2 亿元，同比+9.2%，20Q4 归母净利润0.43 亿元，同比-31.2%，与业绩预告基本一致。

    20Q4 单季收入创历史新高，单季归母利润下滑系资产减值影响，经营性现金流良好。20Q4 公司下游主要行业国内重卡/乘用车/挖机销量统比分别+34.2%/+9.4%/+9.1%，整体下游景气度较高。20Q4 公司单季收入18.2 亿元，创历史单季新高。20Q4 单季归母利润实现0.43 亿元，同比-31.2%，主要系20Q4 确认4700 万资产减值（存货与商誉减值）与1270 万信用减值拖累所致。20Q4 毛利率实现22.0%，同/环比分别-2.2pct/-2.5pct，预计主要系原材料铝价同环比提升所致。20Q4 公司销售费用率3.2%，同/环比分别-3.6pct/-3.7pct，带动四费率同/环比分别-1.5pct/-3.4pct，实现16.6%。

    　　20Q4 公司经营性现金流净额实现5.0 亿元，同比+45%，表现良好。

    在手新订单充足，订单结构持续改善，公司经营有望持续向上。据2020年报披露，20 年公司合计获得210 个新项目，根据下游客户预测全部达产后公司年新增销售收入约39.5 亿元，其中新能源车业务占比27%，乘用车(传统燃油+新能源)合计占比约46.7%。当前公司在手订单充足，有望对未来2-3 年公司收入增长实现较强支撑，订单结构乘用车占比较高，业务结构持续优化。伴随新能源热管理快速增长，公司客户持续开拓，公司经营周期有望持续向上。

    短期减值扰动不改长期价值，热管理龙头有望迎来底部反转，维持“审慎增持”评级。20Q4 公司受减值扰动短期业绩承压，21 年预计新能源车销量+重卡后处理行业层面快速增长，公司在手订单充足，预计经营周期反转向上。根据最新情况，调整21-22 年公司盈利预测，并引入23 年预测，预计公司21-23 年归母净利润分别为4.5/5.5/6.1 亿元（原21-22 年预测为4.4/5.4 亿元），维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：乘用车/新能源车销量不及预期；重卡/工程机械销量不及预期；客户开拓不及预期；费用率控制不及预期