一、事件概述

    2 月26 日晚间，银轮股份发布业绩快报，预计2020 年全年实现营收62.68 亿元，较去年同期增长13.53%；预计归母净利润3.20 亿元，同比增长0.89%。

    二、分析与判断

    新能源及尾气处理业务贡献业绩增量

    2020 年上半年，受疫情影响叠加汽车行业景气度不足，公司Q1 营收约12.75 亿元，同比下降8.2%。最终公司全年营收实现62.68 亿元，同增近13.5%。我们认为公司业绩增长主要得益于：1）新能源汽车行业快速发展，热管理系统单车价值量提升带动细分市场规模增加，公司作为热交换器龙头，业绩深度受益于此。2）国六阶段汽车尾气处理技术更为复杂，而公司较早布局尾气后处理领域，产品矩阵丰富能够满足新技术路线下的整车企需求，相关业务快速增长贡献业绩增量。截止2020Q2，公司尾气处理业务实现营收4.25 亿元，同比大增47.18%。

    降本增效发挥作用，盈利能力有望持续提升

    2020 年，公司预计归母净利约3.20 亿元，同比增速约0.89%。归母净利小幅增长主要受益于期间费用率的降低，截止2020Q3，公司期间费用率由去年同期13.1%降至12.4%。

    此外，近年来，公司通过横向收购及合资合作方式持续发力尾气后处理领域，业务营收占比逐年上升，毛利率也由2019 年的17.41%增长至2020H1 的25.02%。未来，随着公司进一步降本增效，稳步推进DPF 国产化项目落地，尾气处理业务毛利率增长有望带动公司整体盈利能力提升。

    投资逻辑：三大业务齐发力，公司业绩迎增长公司三大业务同步发展助力业绩增长：1）热交换器业务方面，银轮深耕热管理领域三十载，已由单一零部件供应商转型为热管理方案解决者，产品实力获特斯拉、宁德时代等优质客户认可，配套项目定点逐步放量有望支撑业绩增长。2）汽车空调业务方面，热泵空调技术的应用有助于汽车节能降耗，提升续航里程，符合新能源发展趋势；公司较高的研发投入驱动热泵空调项目加速落地，产品逐渐步入收获期，为公司业绩带来新增长点。3）尾气处理业务方面，国六标准下更为严格的排放标准催生了尾气处理新技术路线，细分市场稳步扩容，公司业绩将持续受益于此。

    三、投资建议

    考虑到公司作为热交换龙头，新能源项目定点逐步放量；热泵空调项目步入业绩收获期，国六实施推动尾气处理营收增长，结合业绩预告，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.41/0.60/0.72 元，对应当前股价PE 分别为28/19/16 倍，当前公司企业价值/EBITDA为16.6 倍，优于行业平均值34.8 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    四、风险提示：

    汽车景气度不及预期、新能源业务收入不及预期、热泵空调项目收益不及预期。