事件描述

    2 月27 日，银轮股份发布2020 年业绩快报，预计全年实现营业收入62.7 亿元，同比增长13.53%，实现归母净利润3.2 亿元，同比增长0.89%；据此测算四季度单季度实现营业收入17.6 亿元，同比增长5.77%，实现归母净利润0.41 亿元，同比下滑33.07%。

    事件评论

    受益商用车、工程机械高景气，四季度收入稳健增长。公司Q4 营收17.6 亿元，同比增长5.77%。分下游领域看：1）重卡四季度行业销量同比增长34.2%，维持高景气，保障公司商用车收入较快增长。2）乘用车方面，四季度行业销量同比增长9.4%，主要客户自主品牌销量均恢复正增长，预计公司乘用车收入保持稳健增长。公司四季度收入增速表现不及下游行业，预计主要与海外收入增速较低有关。

    四季度业绩下滑，预计主要受资产减值损失拖累。公司全年实现归母净利润3.2 亿元，同比增长0.89%，Q4 归母净利润0.41 亿元，同比下滑33.07%，显著弱于收入表现，低于预期。受疫情影响，2020 年公司海外业务营业收入及利润同比下滑，因而对部分海外子公司计提了资产减值损失，对于四季度单季业绩拖累较大。

    在手订单充沛，保障公司长远发展。截止 2019 年，公司获得通用、吉利等多个客户的新能源汽车项目，根据客户需求预测，新能源项目全生命周期订单总额超过60 亿元。2020 年上半年累计获得106 个新项目定点，根据客户需求预测，预计达产后年销售额超过15 亿元。公司拟发行不超过7 亿元可转债，用于热泵空调和新能源商用车热管理项目。随着传统和新能源订单的批产，公司长远发展可期。

    厚积薄发，迈入成长新阶段。银轮为汽车热管理领先企业，凭借大力研发投入和全球化布局，份额提升空间大。随着海外订单批产，叠加新能源热管理业务放量，公司收入端逐步加速，净利率有望呈上行趋势。预计2020-2022 年EPS 分别为0.41、0.58、0.72 元，对应PE 分别是28.2X、19.8X、15.9X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 汽车行业销量低于预期；

    2. 新能源车热管理业务进展低于预期。