投资要点

    事件：公司发布2020年三季报，20Q1-Q3实现营收45.1亿元，同比+16.9%，实现归母净利润2.8 亿元，同比+9.1%，其中20Q3 实现营收15.0 亿元，同比+29.0%，实现归母净利润0.75 亿元，同比+39.4%，符合预期。

    20Q3 行业景气助力营收与利润快速增长，管理费用率同比改善明显，整体表现符合预期。公司20Q3 扣非归母净利润0.61 亿，同比+164%，环比-42.3%，主要系商用车高景气且19Q3 扣非利润仅0.23 亿的低基数效应所致。而环比降低主要系20Q3 营收环比-13.6%所致，又系20Q3 重卡/轻卡/主要企业挖机销量环比分别-22%/-11%/-35%。20Q3 公司毛利率实现24.5%，同比+1.1pct，环比-0.6pct，预计系规模效应影响。20Q3 公司四费率合计20.0%，同比-1.0pct，环比+4.6pct，同比降低主要系管理费用率同比降低3.3pct，体现出公司加强运营效率的提升与费用管控的决心。整体上公司增长伴随行业波动，业绩表现符合预期。

    在手订单较为充沛，伴随乘用车复苏与重卡国六升级，公司经营周期有望继续向上。继19 年获得274 个新项目（客户预测新增年化收入35 亿元）后，公司20H1 累计获得106 个新项目定点，据客户预测达产后年销售额超15亿元，持续验证热管理+后处理产品竞争力。截止19 年公司累计新能源热管理全生命周期订单超60 亿元，主要客户覆盖广泛，盈利能力预计高于传统换热器产品，有望结构性推动公司ASP 与毛利率提升。伴随乘用车复苏持续，以及21 年中重卡国六排放升级，公司经营周期有望继续向上。

    20Q3 增长稳健，乘用车复苏叠加国六升级，助力热交换龙头经营向上，维持“审慎增持”评级。20Q4 乘用车复苏延续，重卡销量预计维持高景气，高毛利率EGR 产品伴随21 年重卡国六升级有望持续贡献增量，乘用车业务毛利率有望伴随新能源热管理业务占比扩大而提升，公司经营周期有望继续向上。预计2020-2022 年公司归母净利润分别为3.9/4.5/5.4 亿元，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：乘用车/新能源车销量不及预期；重卡/工程机械销量不及预期；客户开拓不及预期；费用率控制不及预期