核心观点

    　　业绩符合预期。公司2020 年前三季度实现营业收人45.08 亿元，同比增长16.88%。归母净利润2.79 亿元，同比增长9.06%，扣非归母净利润2.40亿元，同比增长47.52%，EPS 为0.36 元，扣非归母净利润增长较多主要是受国六排放政策实施、商用车及工程机械行业需求增长等影响，公司相关产品销售收入增幅较大所致。公司Q3 实现营业收入14.99 亿元，同比增长29%，归母净利润0.75 亿元，同比增长39.41%，扣非归母净利润0.61 亿元，同比增长163.89%。

    　　3 季度毛利率同比改善。前三季度毛利率24.7%，同比上升0.6 个百分点，Q3 毛利率24.6%，同比提高1.1 个百分点，环比下降0.5 个百分点。前三季度，期间费用率为17%，同比下滑0.64 个百分点，其中管理费用率5.86%，同比下滑1.35 个百分点。Q3 期间费用率20%，同比下滑1 个百分点，环比提高4.6 个百分点，管理费用率同比下滑3.3 个百分点，研发费用同比提升1 个百分点。前三季度经营活动现金流净额为-0.47 亿元，同比下滑113.71%； Q3 经营活动现金流净额0.34 亿元，同比下滑67.26%，主要是因为个别客户收款周期延长，以及上期付款方式由应收票据背书更改为自行开立票据到期，票据到期解付所致。

    　　公司新获多个客户项目，国际商用车企业配套有望提速。年初至今，公司在油冷器、冷却模块、EGR、前端模块、尾气后处理、新能源等产品线和领域，巩固原有战略客户，新获北美某新能源汽车标杆车企换热模块、长安冷却风扇、吉利汽油机EGR、纳威斯重卡冷却模块等。公司首次配套国际商用车企业前装，未来有望继续配套更多国际商用车车企。

    　　财务预测与投资建议：预测2020-2022 年EPS0.48、0.59、0.70 元，可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，可比公司21 年PE 平均估值33 倍，目标价19.47 元，维持买入评级。

    　　风险提示：尾气后处理配套量低于预期、新能源车热管理系统配套量低于预期。