公司主营电解二氧化锰生产。公司主营锰矿石开采与加工；二氧化锰、电解金属锰、电池材料和其他能源新材料的研究、开发、生产和销售。公司2021 年电解二氧化锰年产12.2 万吨，产品细分为碳锌电池专用型、无汞碱锰电池专用型、一次锂锰电池专用型、锰酸锂电池材料正极、高性能电池专用型。

    　　电解二氧化锰是锰酸锂核心材料，公司生产技术先进。锰酸锂作为电极材料具有价格低、电位高、环境友好、安全性能高等优点，有望在电动自行车、低速电动车等领域得到广泛应用，潜在市场总量有望提升并带动电解二氧化锰需求增长。在电解二氧化锰生产方面，公司具有先进的技术和成熟稳定的生产工艺；建设有实验室以及中试线，建有锰系电池材料研究院，为研发工作提供有力的设施支持。

    　　公司拥有锰矿资源，原材料得到保障。公司拥有楠木冲锰矿和爱屯锰矿，锰矿石储备较充足；同时公司与周边锰矿采矿企业建立了长期稳定合作关系，已签订供货协议，控股子公司靖西电化与靖西县锰矿签订长期供货协议，生产原材料供应有充分保障。

    　　公司2022 年盈利水平大幅提升。据公司2022 年度业绩预告显示，2022 年公司预计实现归母净利润4.0-4.7 亿元，比上年同期增长68.24%-97.68%。

    　　我们认为公司盈利水平上升主要由产品涨价所致。百川盈孚数据显示，2022年二氧化锰普通型国内价格为17118.08 元/吨，较上年同比增长55.73%；锰酸锂市场均价为131732.93 元/吨，较上年同比增长169.33%；硫酸镍市场均价为44383.03 元/吨，较上年同比增长21.35%。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为4.21亿元、4.53 亿元、4.75 亿元，EPS 分别为0.67 元、0.72 元、0.75 元。 参考可比公司估值水平，给予其 2022 年22-25 倍 PE，对应合理价值区间为14.74-16.75 元，给予“优于大市”投资评级。

    　　风险提示：产品价格波动，项目建设，原材料价格上涨。